神州数码(000034):24H1增速超预期,海思分销+AI服务器驱动增长

事件:公司发布2024年中报。1)公司实现营业收入625.6亿元,同比增长12.5％;归属于上市公司股东的净利润5.1亿元,同比增长17.5％;公司持有的深圳市神州数码国际创新中心(IIC)虽已实现部分销售,但销售毛利难以弥补资金占用导致的财务费用,因此,扣除IIC负向影响的归母净利润同比增长37.2％。2)公司24H1毛利率4.45％,同比上升0.75pct;3)销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为1.60％/0.29％/0.27％,费用率整体维稳,24H1研发总支出1.9亿元,同比增长25％。

   IT分销及增值:芯片分销引入海思增长强劲,代理份额保持领先。公司在本业务板块实现营收598.3亿元,同比增长9.8％;毛利率3.5％,同比提升0.3pct,实现利润7.2亿元。1)以通用芯片和AI芯片分销为主的微电子业务板块增长强劲,引入华为海思等国产半导体品牌,实现收入97.6亿元,同比增长39.7％。2)公司代理的英特尔、希捷、爱普生、斑马、索尼、欧姆龙、Fortinet等产品继续保持厂商份额绝对领先。

   自有品牌:信创+AI服务器增速亮眼,24H1中标中移动智算中心集采20亿元大单。

   公司在本业务板块实现营收26.6亿元,同比增长45.5％;毛利率10.5％,同比提升1.7pct,实现利润4403万元。1)24H1信创业务实现收入21.9亿元,同比增长73.3％,毛利率为12.1％,收入利润双升;其中神州鲲泰人工智能服务器实现收入5.6亿元,同比增长273.3％;2)在运营商、金融、政企等关键行业保持优势地位,公司在中国移动2024-2025新型智算中心采购招标中标10.53％份额,中标金额约20亿元人民币。

   数云服务及软件:深耕重点行业,"神州问学"加速AI应用与行业融合。公司在本业务板块实现营收14.4亿元,同比增长62.7％;毛利率19.1％,同比提升6.8pct,实现利润3265万元。公司深耕重点行业,持续提升客户满意度与复购率;并以"神州问学"作为核心产品,驱动数云融合战略升级,加速AI应用与行业的深度融合。

   投资建议:公司坐稳IT分销基本盘,紧抓"云+信创"新机遇,凭借"数云融合"解决方案与"鲲鹏+昇腾"高竞争力硬件产品,成功从传统IT分销商转型到品牌供应商,目前,国内云与智算赛道前景良好,战略性业务将成为公司的"第二增长曲线",业务结构有望持续优化。预计公司2024-2026年归母净利分别为14.10/17.39/21.20亿元,维持"买入"评级。

   风险提示:宏观经济波动,人工智能落地进展不及预期,市场竞争加剧,芯片供应链安全问题,研究报告中使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。