中国国航(601111):毛利率较低导致仍然亏损-2024年半年报点评

事件:中国国航发布2024年半年报,实现营业收入795.20亿元(同比+33.39％),实现归属于母公司股东净利润-27.82亿元,基本每股收益为-0.18元/股。归母净利润较2023H1同比减亏,毛利率水平较低是仍然亏损的原因。1)2024H1公司实现同比减亏6.68亿元(2023H1中国国航归母净利润为-34.51亿元)。2)2024H1公司毛利率为2.58％,处于较低水平,是导致2024H1仍然亏损的主因(2019年公司同期毛利率16.13％)。

   客运货运收入增长良好。1)2024上半年公司航空客运收入为731.37亿元(占比91.97％),同比+31.85％。2)航空货运及邮运收入为33.28亿元(占比4.19％),同比+136.08％。3)其他收入为30.55亿元(占比3.84％),同比+11.74％。

   ASK同比增长33.38％,客座率提升8.77个百分点。1)2024上半年客运业务ASK为1717.91亿座公里,同比+33.38％。其中,国内ASK同比增长10.04％,国际ASK同比增长210.41％。2)2024上半年客座率为79.29％,同比增加8.77个百分点。其中,国内客座率提升8.74个百分点,国际客座率提升15.35个百分点。

   飞机数较2023年底增加1.10％。1)截至2024年6月30日,中国国航共有飞机915架,较2023年底增加10架,增长1.10％。2)引进飞机16架,包括3架A321NEO飞机、1架A320NEO飞机、9架B737系列飞机和3架ARJ21-700飞机。3)退出飞机6架,包括1架A330-200飞机、4架A320飞机和1架B737系列飞机。

   看好中国民航的长期需求及公司优质航线布局,下调至"增持"评级。我们预计公司2024～2026年每股收益分别为-0.17/0.30/0.38元,对应PE为-42.2/23.5/18.5倍。看好中国民航的长期需求及公司优质航线布局,但由于我们预测公司2024年全年仍然维持亏损,下调至"增持"评级。

   风险提示:宏观经济波动风险,航油价格向上波动风险、利率变动风险、汇率变动风险。