老凤祥(600612):业绩具备韧性,受益金价上涨24H1盈利能力改善

公司发布2024年半年报,24H1营收-0.95％、归母净利润+10.28％;24Q2营收-9.22％,归母净利润+8.07％,业绩表现稳健。金价上行趋势下盈利能力改善,24H1毛利率+0.75pct、净利率+0.33pct。预计2024-2026年公司归母净利润分别为24.40亿元、27.04亿元、28.99亿元,同比分别增长10％、11％、7％,对应24PE11.1X、25PE10.1X、26PE9.4X,维持"强烈推荐"投资评级。

   24H1公司利润稳健增长,营收有所下滑。24H1公司实现营收399.59亿,同比-0.95％;归母净利润14.04亿,同比+10.28％;扣非净利润14.60亿,同比+12.93％。单24Q2营收143.29亿,同比-9.22％;归母净利润6.02亿,同比+8.07％;扣非净利润6.25亿,同比+11.77％。

   分产品看,珠宝首饰收入下滑,黄金交易收入增长较快。24H1公司珠宝首饰收入341.96亿,同比-3.95％;黄金交易收入54.82亿,同比+26.00％;工艺品销售0.15亿,同比-78.42％;笔类及其它收入1.11亿,同比+14.02％。占比最高的珠宝首饰收入下滑预计主要受整体消费环境及金价影响,拉低公司整体收入增速。门店拓展方面,截至2024年6月末,公司营销网点达6022家(含境外银楼15家),较去年末净增加28家。

   利润率同比提升,预计主要受益于金价上涨。

   1)24H1公司毛利率9.21％,同比+0.75pct。费用端,销售费用率1.34％,同比-0.06pct;管理费用率0.69％,同比+0.08pct;研发费用率0.04％,同比持平。综合影响下,公司24H1净利率4.55％,同比+0.33pct。

   2)24Q2公司毛利率10.71％,同比+1.57pct。费用端,销售费用率1.51％,同比+0.13pct;管理费用率1.05％,同比+0.43pct;研发费用率0.05％,同比-0.01pct。综合影响下,24Q2公司净利率5.34％,同比+0.60pct。利润率稳步提升预计主要受益于金价上涨。

   现金流有所下降,存货周转速度加快。24H1公司经营活动现金流净额51.15亿,同比-44.16％,主要系购买商品、接受劳务支付的现金增加。24H1存货周转天数48.12天,同比-10.91天;应收账款周转天数4.21天,同比+1.62天。

   盈利预测与投资建议。公司经营稳健,股权市场化改革顺利推进,金价上行趋势下利润端受益。预计2024-2026年公司归母净利润分别为24.40亿元、27.04亿元、28.99亿元,同比分别增长10％、11％、7％,对应24PE11.1X、25PE10.1X、26PE9.4X,维持"强烈推荐"投资评级。

   风险提示:金价波动风险,宏观经济和消费需求不确定性风险,拓店不及预期的风险。