歌力思(603808):24Q2海外业务承压,销售费用率提升拖累业绩表现

24Q2公司收入及归母净利润同比-1％、-53％,国内业务稳健,但海外业务表现不佳导致费用率提升拖累利润表现。公司推进渠道运营提效,依靠多品牌矩阵持续提升市场份额。预计24-26年归母净利润规模为1.52亿元、1.81亿元、2.13亿元,同比增速为44％、19％、18％。当前市值对应24PE15.5X,25PE13X,维持强烈推荐评级。

   24Q2业绩稳健。1)24H1:公司实现营业收入14.5亿元(同比+5.5％,下同),归母净利润0.59亿元(-46.6％),扣非归母净利润0.56亿元(-46.5％)。2)24Q2:公司实现营业收入6.99亿元(同比-1.1％,海外业务拖累所致,国内业务+9％),归母净利润0.29亿元(-52.9％),扣非归母净利润0.26亿元(-57.4％)。Q2海外业务亏损比去年同期增加超过3000万,Q2国内业务利润并未下降。

   收入拆分。

   1)分品牌:24Q2ELLASSAY、Laure、IRO中国区和self-portrait分别增长13.3％、17.6％、18.7％和13％。

   2)分渠道:24Q2线上同比增长33.3％,占比提升3.7pct至18％左右。线下直营店增速快于分销店。

   3)门店数量:截至24年6月末公司门店数量较年初-7家至645家,其中ELLASSAY门店较年初-1家,Laurel门店-3家,EdHardy门店-6家,IROParis门店-3家,self-portrait门店+5家,其他品牌门店+1家。

   24H1毛利率提升1.7pct至69.2％,期间费用率提升5.0pct至61.6％(主要是销售费用率提升4.7pct),净利率下降4.2pct至6.0％。24Q2毛利率提升2.0pct至71.4％,期间费用率提升7.6pct至64.9％(主要是海外收入不佳但费用刚性导致销售费用率提升7.4pct),净利率下降4.9pct至6.0％。

   1)分品牌:24H1ELLASSAY毛利率同比-1.1pct,Laurel毛利率同比-5.2pct,EdHardy及EdHardyX毛利率同比+3.3pct,IROParis毛利率同比+2.3pct,self-portrait毛利率同比-0.3pct。

   2)分渠道:24H1线下毛利率同比+0.5pct,线上毛利率同比+3.9pct;直营店毛利率同比-0.46pct,分销店毛利率同比-1.46pct。

   24H1存货承压。1)24H1经营净现金流1.58亿元(-42％)。2)截至24年6月末应收账款周转天数同比+3天至42天。3)截至24年6月末存货周转天数同比+80天至380天。

   盈利预测及投资建议:公司深耕差异化高端多品牌矩阵,协同拓展渠道资源,强化品牌渠道运营效率,国内业务稳健增长。考虑到海外业务承压拖累利润表现,我们下调盈利预测,预计2024-2026年收入规模为31.0亿元、33.6亿元、36.4亿元,同比增速为6％、8％、8％。归母净利润规模为1.52亿元、1.81亿元、2.13亿元,同比增速为44％、19％、18％。当前市值对应24PE15.5X,25PE13X,维持强烈推荐评级。

   风险提示:客流及购买力恢复不及预期风险、新品牌门店拓展不及预期风险、存货减值风险。