富安娜(002327):业绩表现符合预期,预计H2稳健增长

事件描述

   富安娜发布2024H1财报,2024H1公司实现营收13.1亿,同比+2.8％,归母净利润2.2亿元同比-0.6％,扣非净利润1.9亿元同比-0.5％,单Q2实现营收6.6亿元,同比+0.5％,归母净利0.96亿元,同比-11.7％,扣非净利0.88亿元,同比-3.7％,收入及业绩表现符合预期。

   事件评论毛利率稳健提升,短期费用投放节奏拖累净利水平。2024H1公司毛利率水平同比+0.8pct至55.0％,H1销售费用率同比+1.8pct至28.8％,主因广告费用率同比+1.7pct至7.6％,以及新开店致货柜装修等费用率同比+0.6pct至1.6％有所影响。归母净利率同比-0.6pct至16.7％,预计部分H2费用调整至Q2拖累净利率水平。Q2扣非与归母净利水平差异预计主因政府补贴节奏差异。

   加盟渠道正常开店提货,直营＆电商短期承压。渠道拆分来看,2024H1直营/加盟/电商营收分别同比-1％/+2％/-1％至3.1/3.3/5.3亿元,预计加盟渠道开店提货驱动增长,直营受线下客流下滑短期承压,电商渠道流量下滑＆竞争加剧收入下滑,团购渠道延续高增。H1直营/加盟净开店14/23家,单店面积环比+3/2平米,H1直营店效＆坪效略有下滑。直营/加盟/电商毛利率分别同比-0.5/+2.0/+2.0pct至68.0％/53.2％/46.5％,直营渠道高折扣＆毛利基数下略有下降,预计加盟渠道受此前订货会新品毛利改善有所提升,电商渠道货品结构改善带动毛利改善。

   短期来看,H1受弱消费趋势影响有所承压,7月预计零售仍延续下滑趋势。考虑加盟渠道开店及加盟提货正常推进,且此前订货会新品毛利同比提升,预计H2加盟渠道仍有望维持稳健增长。此外部分费用投放节奏问题拉低H1利润率水平,预计H2严控费下利润率仍有改善空间。另一方面,公司此前股权激励要求2024年同比2022年收入或扣非净利增速不低于2％(2023同比2022年收入/扣非分别-2％/+8％),预计今年收入及利润水平仍维持稳健。中长期而言,家纺行业格局出清仍在推进,公司差异化产品力＆品牌仍保持强竞争力,稳健经营风格下中长期预计收入＆业绩仍将稳步增长。预计公司2024-2026年实现归母净利分别5.7、6.1、6.4亿元,分别同比持平、+6％、+5％,现价对应PE分别为11、10、10X。此外公司2023年分红比例95％,预计未来今年高分红比例仍将延续,维持"买入"评级。

   风险提示

   1、开店不及预期;

   2、国内家纺消费恢复不及预期;

   3、分红不及预期。