煌上煌(002695):门店拓展放缓＆单店收入承压,毛利率有所改善

事件:8月28日,公司发布2024年中报,2024H1公司实现营业收入10.60亿元(yoy-7.53％),实现归母净利润0.61亿元(yoy-26.59％);其中Q2实现营业收入6.03亿元(yoy-5.10％),实现归母净利润0.28亿元(yoy-39.49％)。

   门店拓展放缓＆单店收入承压,门店质量持续提升。2024H1公司实现营业收入10.60亿元(yoy-7.53％),主要系上半年门店拓展不达预期,肉制品业老店单店收入同比下滑。分产品来看,酱卤肉制品实现营业收入6.98亿元(yoy-12.36％),米制品业务实现营业收入3.16亿元(yoy+2.02％)。截至2024年6月底,公司肉制品加工业拥有4052家专卖店,其中直营门店228家、加盟店3824家,销售网络覆盖了全国28省223市,较年初相比减少了445家专卖店,其中直营门店减少34家,加盟店减少411家,销售网络减少11个市。近年来公司通过关店+迁店的方式不断优化门店结构,我们认为,公司或将短期放缓门店拓展节奏,更加注重门店综合质量的提升。

   毛利率改善,营销费用投入加大。2024H1公司实现归母净利润0.61亿元(yoy-26.59％),主要系一方面公司加大营销和管理投入,另一方面门店拓展＆单店收入不及预期。受益于原材料鸭副产品原材料价格下行,2024H1酱卤肉制品毛利率同比提升6.83pct至36.38％;米制品业务毛利率同比提升2.12pct至25.98％,公司整体毛利率为32.43％(yoy+4.71pct)。费用方面,2024H1销售费用率为14.02％(yoy+2.80pct),主要系公司加大线上线下促销费用投入,包括线上口碑、平台促销费,线下门店政策支持以及第三方咨询费用、品牌促销宣传等费用增加;管理费用率为8.39％(yoy+1.93pct),主要系品牌投入广告费、STM经营管理和品牌咨询费、重庆新基地投产新增资产相关折旧费用增加,以及主要原材料价格下行战略储备原料仓储费同比增加。

   投资建议:公司作为"卤味第一股",深耕行业多年,坚持"千城万店"战略,优化门店结构,深化"1+N""两卖一长"的线上+线下结合经营模式,推动单店业绩提升。考虑到宏观环境下公司门店拓展和单店收入不及预期,我们调整了盈利预测,预计公司2024-2026年实现营收19.22/21.89/24.9亿元,分别同比增长0.1％/14％/14％;实现归母净利润0.91/1.15/1.43亿元,分别同比增长29％/26％/24％;对应PE估值分别为50/40/32X,维持"买入"评级。

   风险提示:食品安全风险、行业竞争风险、原材料价格波动风险、拓店不及预期风险、宏观经济下行风险。