千禾味业(603027):24Q2短期承压,主动调整,静待改善

事件:公司发布2024年中报,24H1公司实现营业收入15.9亿,同比增长3.8％,归母净利润2.5亿,同比下降2.4％,扣非归母净利润2.5亿,同比下降3.7％。测算24Q2单季度公司实现营业收入6.9亿,同比下降2.5％,归母净利润0.96亿,同比下降14％,扣非归母净利润0.95亿,同比下降14.7％,收入专利润低于预期。

   投资评级与估值:考虑到需求弱复苏,下调盈利预测,预测2024-26年归母净利润分别为5.5亿、6.2亿、6.9亿(前次6.8亿、8.4亿、10.2亿),分别同比增长4％、13％、11％,当前股价对应2024-26年PE分别为25x、22x、20x,下调至增持评级。短期来看,2C消费者健康意识增强,有望树立2C消费者对零添加的认知及接受度,作为以零添加为核心的调味品企业,公司收入端表现及品牌形象有望充分受益。长期来看,22年起公司积极布局外埠市场及传统流通渠道,稳步推进全国化扩张与渠道的完善,随着消费者健康意识的增强,将进一步打开公司长期成长空间。

   24Q2主动调整,静待改善。根据2024年中报,分品类看,24Q2公司酱油/食醋分别实现收入4.3亿/0.9亿,分别同比下降3.1％/10.2％。一方面,需求弱复苏,导致零添加品类竞争加剧。另一方面,公司二季度末主动调整策略,收缩部分产品线,并弱化网点拓展任务要求,确保可持续发展。分区域看,24Q2公司东/南/中/北/西部的收入分别同比-7.7％/+1.3％/-15.6％/+17.6％/-5.1％,南部与北部实现逆势增长。经销商方面,24Q2环比24Q1净增加204家至3560家。

   24Q2盈利能力承压。根据2024年中报,24Q2公司毛利率为35.2％,同比下降2.3pct,预计主要系性价比产品占比提升。费用方面,24Q2公司销售/管理/研发/财务费用率为16％/3.4％/2.4％/-1.4％,分别同比变化+2.5/-0.8/+0.1/+0.3pct,其中1)销售费用率提升,预计主要系人员薪酬费用增加,并且收入规模效应减弱,2)管理费用率下降主因股份支付费用减少。此外,24Q2投资收益占收入比重提升1.5pct,主要来自于处置子公司收益;其他收益占收入比重提升0.5pct,主因进项税加计抵减同比增加。综上,24Q2公司归母净利率13.8％,同比下降1.9pct。

   股价表现的催化剂:核心产品增长超预期、产品提价

   核心假设风险:产品提价影响销量,食品安全事件