九阳股份(002242):业绩有所承压,内销跑赢行业-2024年中报点评

公司业绩低于预期。九阳股份2024H1实现营收43.87亿元,同比增长2％;实现归母净利润1.75亿元,同比下降29％;实现归母扣非净利润2.11亿元,同比下降7％。其中,Q2单季度公司实现营收23.21亿元,同比下降4％;实现归母净利润4543万元,同比下降64％;实现归母扣非净利润8588万元,同比下降21％。公司业绩低于我们预期。

   内销跑赢行业,外销受到基数影响。分品类来看,公司食品加工/营养煲/西式电器/炊具分别实现收入14.25/18.42/8.47/1.41亿元,同比分别+13.57％/+4.68％/-9.96％/-25.74％,分内外销来看,公司内销/外销分别实现收入35.55/8.32亿元,同比分别+4.66％/-9.69％。公司食品加工、营养煲等核心品类取得跑赢厨小大盘的成绩,根据奥维云网数据,24H1厨房小电销售景气仍低迷,多数品类呈下滑趋势,24H1线上空气炸锅/电饭煲/电压力锅/电水壶/破壁机品类销额分别同比下滑33.8％/5.9％/8.9％/9.2％/14.6％,在内销行业景气低迷的情况下公司核心品类份额仍有增长,增速跑赢大盘。分渠道看,公司深化渠道改革,传统销售渠道取得持续增长,直营渠道占比持续提升。外销业务方面,2023年公司外销增长较快,与Shark之间的协同效应放大,因此24H1受到一定基数影响,全年来看,参照公司《关于调增2024年度日常关联交易预计的公告》,公司拟将与关联人JS环球生活及其下属子/孙公司24年日常关联交易额度由1.5百万美元(按交易发生时的即期汇率折算人民币预计为0.11亿元)调增至9.5百万美元(按交易发生时的即期汇率折算人民币预计为0.67亿元),公司产品价值提升、供应链上的成本优势以及关联公司自身在海外市场的增长,全年预计会有更多业务延伸。

   应对渠道变化及竞争情况,销售费用率提升影响净利率。公司在内销竞争较为激烈的环境下,销售费用率同比提升2.01pcts至16.38％,研发费用同比提升0.28pcts至4.26％,公允价值变动收益为-0.59亿元,系信托及基金产品公允价值变动带来。

   维持盈利预测与"增持"评级。我们维持24-26年盈利预测分别为4.1/4.9/5.4亿元,同比分别+6.4％/17.1％/11.2％,对应当前PE分别为18/15/14倍。23年厨小销售基数较低,24年行业有望重回正增长,公司内销份额提升+渠道改革有望贡献全年增长。长期来看,公司清洁电器等新品类具有较强成长性,供应链成本及研发优势有望与外销代工进一步协同,维持"增持"投资评级。

   风险提示:原材料价格波动风险;汇率波动风险