锦江酒店(600754):盈利能力提升,改革提效动能释放-中报点评

扣非净利润位于预告上限,盈利能力同比提升锦江酒店1H24营收68.92亿/yoy+0.2％,归母净利8.48亿/yoy+59.2％,含出售时尚之旅确认投资收益4.2亿,扣非净利3.89亿/yoy+4.0％,位于预告区间内(扣非净利:3.7-4.0亿)。其中2Q营收36.86亿/yoy-4.8％,归母净利6.58亿,扣非净利3.26亿,扣非净利率8.9％/yoy+1.6pct,管理效率有所提升。2Q境内受商旅环境影响,RP同比-7.8％相对承压,预计3Q压力仍存。长期看,公司首度发布股权激励计划,支持新一轮改革推进,彰显管理层长效发展决心,期待CRS渠道增收、直营产品升级、海外经营优化带来的盈利能力改善。预计24/25/26年EPS为1.26/1.42/1.67元,目标价27.72元,对应22X24PE(可比24年Wind及彭博一致预期PE均值23X,国内商旅待改善,改革前期具备一定不确定性,给予折价)。"买入"评级。

   2Q24境内RP承压,境外同比减亏1H24境内收入48.99亿/yoy+1.1％,经济型/中端RP为102/173元,对应yoy-3.0/-7.1％,扣非净利3.26亿,扣非净利率8.9％/yoy+1.6pct,阶段性验证改革增效成果。境外实现收入19.93亿/yoy-1.8％,录得归母净亏损1.81亿,资本结构逐步改善,财务费用下降,同比减亏0.52亿。分季度,2Q境内收入26.39亿/yoy-3.5％,有限服务型酒店RP/ADR/OCC同比-7.8％/-1.8％/-3.7pct,其中经济型RP/ADR/OCC同比-4.6％/+0.3％/-3.1pct,中端RP/ADR/OCC同比-3.2％/-4.2％/+0.9pct。2Q境外收入11.09亿/yoy-7.3％,整体RP同比-1.0％,表现较为坚韧。

   直营店持续改造优化,股权激励彰显信心1H24公司销售费用率/管理费用率为7.1％/18.3％,同比-0.5/-1.6pct,彰显改革降本成果。截至2Q24,酒店数达12,938家/净开343家。境内11,755家/净开349家;境外酒店1,183家/净关店6家。公司持续优化直营店,2Q直营店净关店40家,并对存量直营店进行升级改造。分结构看,锦江经济型/中端/高星占比达40.4/59.2/0.5％,环比-0.5/+0.6/0.0pct,中端型占比提升。公司发布"12+3+1"品牌发展战略,立足长期多链路发展。8月10日公告,首次股权激励政策落地,门店端要求每年新开店1,200家(1H24已完成680家),利润端要求24-26年扣非归母净利10.1/12.8/15.5亿。

   关注组织改革＆股权激励带动下的提效动能释放,维持"买入"公司深化3.0改革,1H24组织架构调整基本完成,后续改革成果有望逐步显现。预计24/25/26年EPS为1.26/1.42/1.67元,目标价27.72元,对应22X24PE(可比24年Wind及彭博一致预期PE均值23X,国内商旅待改善,改革前期具备一定不确定性,给予折价)。维持"买入"评级。

   风险提示:需求不达预期风险;市场竞争加剧风险。