三花智控(002050):H1稳健增长,机器人前景可期-中报点评

H1营收和净利稳健提升,看好公司中长期盈利增长公司24H1营收136.8亿元(yoy+9％),归母净利15.1亿元(yoy+8.6％),扣非归母净利15.3亿元(yoy+4.1％)。其中24Q2营收72.4亿元(yoy+5.6％,qoq+12.4％),归母净利8.7亿元(yoy+9.2％,qoq+33.8％),业绩稳健增长。我们预计公司24-26年收入分别为302/349/387亿元,归母净利为35.2/41.1/46.9亿元,EPS分别为0.94/1.10/1.26元。选取T客户汽车和储能产业链可比公司旭升集团、新泉股份、拓普集团,24年Wind一致预期PE均值为16倍,考虑公司储能/机器人业务发展迅速,我们给予公司24年26倍PE,目标价24.51元(前值29.14元),维持"增持"评级。

   汽车零部件增速较快,规模效应驱动毛利率改善分业务看,24H1公司制冷业务营收83亿元(yoy+7％),汽车零部件业务营收54亿元(yoy+12％),汽零业务增速较高。24H1/24Q2公司毛利率为27％/28％,同比+2pct/2pct,原因系公司制冷空调控制元器件市场份额提升,规模效应释放提升盈利能力。费用端,24H1期间费用率为8.29％,同比+2.3pct;24Q2期间费用率为8.39％,同比+3.8pct,原因系职工薪酬、中介服务费上涨及汇兑收益减少。

   以旧换新扩大内需,营收有望稳健增长1)制冷零部件:受消费品以旧换新政策及全球升温制冷需求增加等因素影响,公司全球市场份额进一步巩固和提升;2)汽车零部件:在集成组件智能化、标准化、模块化设计推广方面成绩显著,受益于以旧换新补贴,汽零业务放量;3)储能:聚焦主力机型,已获得头部客户认可。4)人形机器人;

   行业发展前景广,公司业绩长期弹性大;5)出海:持续进行墨西哥、波兰工厂建设和产能布局,24H1海外营收58亿元(yoy+1.7％),毛利率28.7％(yoy+2pct)。公司已成为比亚迪、吉利、大众等海内外知名OEM的重要合作伙伴,看好公司继续新增定点客户及项目,推动营收增长。

   公司卡位人形机器人赛道,打开长期增长空间7月4日,世界人工智能大会开幕,期间二代Optimus人形机器人在中国迎来首秀。特斯拉预计将于25年开始限量生产人形机器人,将有超1000个Optimus在特斯拉工厂协助工作。我们预计下半年特斯拉Optimus将完成零部件定型和供应商定点。公司聚焦机电执行器,研发、试制、迭代能力强。

   业务间协同效应显著,研发投入行业领先,叠加投资额约50亿元项目的未来落地,有望打开长期发展空间。

   风险提示:行业竞争加剧;原材料价格变动;国际贸易及汇率波动;新能源汽车销量不及预期等。