一心堂(002727):开店节奏影响业绩,省外成为增长引擎-2024H1业绩点评

本报告导读:零售收入增速放缓,毛利率因主动调整价格而下降,开店节奏加快影响短期利润,未来随毛利率企稳及新店盈利,净利率有望提升,维持增持评级。

   投资要点:维持增持评级。2024H1公司实现收入93.05亿元(+7.26％),归母净利润2.82亿元(-44.13％),扣非归母净利润2.98亿元(-40.98％);

   2024Q2实现收入42.06亿元(-0.81％),扣非归母净利润5205万元(-80.29％),业绩符合预期。考虑新开门店较多阶段性影响利润,下调2024-2026年EPS预测至1.28/1.57/1.86元(原1.69/1.97/2.28元),给予2024年PE12X,下调目标价至15.24元,维持增持评级。

   零售增速放缓,多元化持续发力。2024H1分业务,零售/批发收入增速分别为+4.0％/+20.82％％,零售端受四类药家庭库存、消费环境及院外市场环境影响增速放缓,批发保持快速增长;分产品,中西成药/医疗器械/中药增速分别为+8.29％/-13.41％/+34.42％,中西成药表现出较好的需求刚性,医疗器械因高基数及家庭库存增速放缓,中药则受益于公司整体战略方向,快速增长,收入占比达9.6％(+1.94pp)。此外,公司大力发展多元化业务,2024H1泛健康产品(包括个护、美妆、食品、奶粉等)收入7.96亿元(+19.8％),有望提升单店客流及营收。

   毛利率有望企稳,开店节奏加快导致费用增加。2024H1利润同比下滑,主要为:①2023下半年以来,公司为门诊统筹做准备,主动调整部分品类的销售价格导致毛利率下降,2024H1毛利率31.44％(-2.12pp),其中零售/批发分别下降1.28/1.00pp,2024Q2已环比提升2.38pp,未来有望企稳。②年初以来自建新店较多导致当期费用投入较大,2024H1销售/管理/财务费用率分别+0.50/-0.03/+0.23pp,销售费用中主要为工资薪酬同比增加1.62亿元,其余细项基本平稳。随自建新店及并购门店盈利水平逐步爬坡,费用率有望下降。

   省外成为增长引擎。截至2024H1,公司门店总数11291家,上半年新开1317家,门店增速达18％,较2018-2023年门店数量CAGR12％明显提升,扩张速度加快。省外门店数量占比已达50.9％,四川、重庆、广西、海南、河南为发展重点。2024H1,西南地区收入增速4.9％,但其余地区收入增长18％,有望有效拉动公司业绩。

   风险提示:竞争加剧风险,门诊统筹推进速度不及预期。