招商证券(600999):投资收益大增,收费类业务各有亮点-24年中报点评

事件概述

   公司实现营业收入(减去其他业务成本,下同)95.9亿元、同比-3％;归母净利润47.5亿元、同比持平,ROE4.08％、同比-0.25个百分点。其中,24Q2营业收入53.0亿元、同比/环比0％/+23％;归母净利润25.9亿元、同比/环比+5％/+20％。公司2024年中期拟分红归母净利润18.50％。分析判断:

   证券自营收入大幅增长,所得税率同比大幅下降从收入增速来看,利息、投行、经纪收入降幅最大,分别降50％、36％、12％,对业绩形成拖累;资管、股权投资收分别降9％、2％;证券自营收入大幅增长,同比+21％。从增量收入贡献来看,利息、经纪、投行业务收入分别贡献收入降幅的138％、106％、48％,资管、股权投资业务分别贡献收入降幅的9％、5％,证券投资收益则极大对冲了收益下滑。从收入结构来看,证券投资、经纪业务收入占比最高,分别为50％、27％,股权投资、利息、资管、投行分别占比8％、5％、4％、3％。管理费用同比持平,另外公司所得税率同比大幅下降(由9％降至4％)预计主要为免税品种投资收入增加所致。

   收费类业务:代销、投行、基金管理(债券)表现优异报告期公司经纪业务净收入25.8亿元,同比-12％。其中零售经纪、机构经纪、代销金融产品、期货经纪净收入分别为18.30/3.22/2.27/1.98亿元,分别同比-10％/-31％/6％/-14％,结构占比分别为71％/13％/9％/8％。A股股基交易市场份额4.59％,同比-0.65pct;代销金融产品稳定性较好。报告期投行业务收入2.8亿元,同比-36％,主要业务市场份额均有所提升。据Wind数据我们统计,按承销金额市场份额来看,公司IPO业务规模16.4亿元,市场份额5.4％,同比+4.4pct;再融资规模25.4亿元,市场份额4.4％,同比+2.6pct;核心债券承销规模908亿元,市场份额3.3％,同比+0.9pct。受托资产管理业务收入3.4亿元,同比-9％。其中报告期末证券公司资管业务规模合计3022亿元,同比+2％,净收入3.75亿元,同比-6％;公司旗下联营的博时基金与招商基金债券基金行业排名靠前,报告期两者归母净利润分别为7.56/8.47亿元,分别同比0％、-5％。截至报告期末,博时基金资产管理规模(含子公司管理规模)16987亿元,较2023年末增长9％。2024年6月末博时基金非货币公募基金规模排名第6,债券型公募基金规模排名第2。截至报告期末,招商基金规模16,086亿元,较2023年末增长4％,2024年6月末招商基金非货币公募基金规 模排名第7,债券型公募基金规模排名第4。

   资金类业务:证券自营规模、收益率双提升,负债增加导致利息净收入下降报告期公司证券自营业务收益47.5亿元,同比+21％。报告期末金融资产投资规模3598亿元,同比+9％;报告期投资收益率1.31％,同比+0.06pct。公司继续贯彻公司"大而稳"的投资战略,强化大类资产配置,同时提升交易、风控、研究能力的平台化和数智化水平。利息净收入4.7亿元,同比-50％,主要由于公司短融券、卖出回购等负债同比有较大幅度增加所致。

   投资建议

   公司财富管理布局行业领先并愈加稳固。鉴于市场环境变化,我们下调公司24-25年营收221.38/256.44亿元的预测至178.24/211.69亿元,并增加26年预测270.02亿元,下调24-25年EPS1.57/1.91元的预测至0.93/1.15元,并增加26年预测值1.52元,对应2024年8月30日14.63元/股收盘价,PB分别为1.00/0.94/0.88倍,维持公司"增持"评级。

   风险提示股债市场大幅波动自营投资收益下滑;市场交易萎缩;权益市场波动股押业务风险。