香飘飘(603711):Q2收入承压,期待产品新定位下的后续发展-2024年半年报点评

事件:2024年8月27日,香飘飘发布2024年半年报。2024H1公司实现营业收入11.79亿元,同比+0.75％;归母净利润-0.30亿元,同比+0.14亿元;

   扣非归母净利润-0.43亿元,同比+0.37亿元。2024Q2公司实现营业收入4.54亿元,同比-7.54％;归母净利润-0.55亿元,同比-0.05亿元;扣非归母净利润-0.63亿元,同比+0.10亿元。

   投资要点:冲泡表现承压,期待各项业务在新定位下的后续发展。分产品来看,2024H1冲泡/即饮营收分别为6.14/5.47亿元,同比-2.13％/+3.83％;

   其中2024Q2冲泡/即饮分别为1.29/3.13亿元,同比-23.01％/-0.41％,表现承压,我们认为原因有:1)Q2冲泡产品处于去库存期;2)公司减少对线上渠道的投放;3)公司重新梳理各个品牌的打法和战略,业务处于调整阶段。冲泡奶茶制定了"品类健康化、品牌年轻化、产品场景化、消费日常化"的"四化"战略,积极推进产品创新,形成"原叶现泡奶茶""原叶轻乳茶"等产品储备。Meco如鲜果茶产品重新定位为"茶饮店之外的第二选择",兰芳园冻柠茶重新定位为"健康的冰爽饮料"。

   优势区域增长稳健,积极探索新渠道、新场景。分渠道来看,2024H1经销商/电商/出口/直营分别营收10.17/0.94/0.10/0.40亿元,同比+2.91％/-25.07％/+15.31％/+26.40％。直营渠道增速较高,主要为公司以直营方式进入零食量贩系统,截至到2024年7月末已覆盖超过2万家,并为该渠道定制小规格产品。电商下滑幅度较大,主要系公司主动对该渠道费用投放进行调整。公司积极推进餐饮渠道的经销商团队搭建工作,截至2024年6月末,公司已开拓专职即饮餐饮渠道经销商超100家。分区域来看,2024H1华东/华中/华北地区收入增长,为4.37/1.75/0.68亿元,同比+4.65％/+5.55％/+11.98％;西南/西北/华南/东北地区收入下滑,为1.67/0.95/0.54/0.21亿元,同比-2.65％/-1.49％/-1.77％/-0.63％;优势区域华东收入占比约37％,收入增速跑赢公司整体。

   成本改善下毛利率优化,股权激励费用致整体费用率提升。

   2024H1/Q2公司毛利率为30.58％/25.71％,同比+2.69/2.13pct,主要系原料采购成本和运费下降所致。费用端,2024Q2公司销售/管理/研发费用率分别为35.58％/11.90％/2.46％,同比-1.68/+1.20/+0.68pct,市场推广费、广告投入减少导致销售费用率下滑;股权激励费用上升导致管理费用率提升。最终,2024Q2同比增亏0.05亿元至-0.55亿元,归母净利率同比-1.89pct至-12.04％。

   盈利预测和投资评级:展望未来,公司继续坚持奶茶及饮料"双轮驱动"战略,在稳定开拓固体冲泡奶茶市场的同时,大力拓展即饮饮料市场,实现公司持续、健康、稳定的发展,考虑到公司各项业务重新调整和梳理,预计短期内对收入有所扰动,我们调整对公司的盈利预测,预计2024-2026年公司营业收入分别为37.97/43.10/48.54亿元,同比+5％/+14％/+13％;归母净利润为3.25/3.86/4.47亿元,同比+16％/19％/+16％;EPS分别为0.79/0.94/1.09元,对应PE分别为14/12/10X,维持"买入"评级。

   风险提示:1)新品推广不及预期;2)冲泡业务恢复不及预期;3)原材料价格超预期上行;4)行业竞争加剧;5)食品安全问题等。