天坛生物(600161):24H1利润端快速增长,拟收购中原瑞德进一步提升综合实力

事件:公司发布2024年半年报。2024年上半年,公司实现营业收入28.41亿元,同比增长5.59％;归母净利润7.26亿元,同比增长28.10％;扣非归母净利润7.23亿元,同比增长29.35％。Q2单季度,公司实现营业收入16.19亿元,同比增长15.76％;归母净利润4.09亿元,同比增长34.28％;扣非归母净利润4.10亿元,同比增长33.93％。2024年上半年,公司血液制品销售实现稳健增长,其中静丙(含层析)的营业收入为13.39亿元,同比增长21.97％,利润端增速快于收入端预计主要系产品价格上升、成本费用管控等因素。

   2024年上半年公司毛利率与净利率均有所提升。2024年上半年,公司毛利率为55.67％,同比上升7.14pct,其中核心品种白蛋白毛利率为52.63％/+8.41pct、静丙(含层析)毛利率为57.49％/+11.42pct;期间费用率为13.79％,同比下降0.06pct,其中销售费用率为3.90％,同比下降1.79pct,主要系公司销售政策调整,市场开发费同比降幅较大所致;管理费用率为8.30％,同比增长0.29pct,主要系昆明血制部分转固折旧、职工薪酬等同比增加所致;研发费用率为2.43％,同比增长1.47pct;财务费用率为-0.83％,同比下降0.03pct;受益于毛利率上涨与期间费用率优化,公司2024年上半年实现净利率34.68％,同比增长5.91pct。

   浆站逐步投入运营,采浆量实现较快增长。2023年至今,公司积极推动所属浆站建设及执业申请相关工作,临城浆站、竹山浆站等20家浆站陆续取得《单采血浆许可证》,实现正式运营;截至目前,公司所属单采血浆站分布于全国16个省/自治区,单采血浆站总数达102家,其中在营单采血浆站数量达80家。2024年上半年公司多措并举积极推进血浆采集工作,实现血浆采集1,294吨,同比增长15％,约占国内行业总采浆量的20％,公司浆站数量和血浆采集规模均持续保持国内领先。

   坚持创新引领,在研管线持续推进。2024H1,公司多项研发取得积极进展,其中成都蓉生采用层析工艺纯化的纤原于4月获得《药品补充申请批准通知书》并通过药品GMP符合性检查,补齐了主要凝血因子品种,进一步巩固了公司在国内同行业品种上的领先地位;成都蓉生的注射用重组人凝血因子Ⅷ-Fc融合蛋白于4月正式开展I期临床试验;武汉血制的PCC和成都蓉生的人凝血因子IX于4月获批临床。此外,兰州血制的PCC已处于上市注册申请阶段;成都蓉生的皮下注射人免疫球蛋白、注射用重组人凝血因子Ⅶa正在开展Ⅲ期临床试验,新品种的陆续研发上市将为公司中长期发展提供有力保障。

   拟收购武汉中原瑞德,公司综合实力有望进一步提升。8月30日晚公司公告公司控股子公司成都蓉生拟以1.85亿美元总金额收购CSL亚太的全资子公司武汉中原瑞德100％股权,本次交易完成后,中原瑞德将成为公司的控股孙公司,纳入公司合并财务报表范围。中原瑞德拥有白蛋白、静丙、特免等6个品种、13个产品文号,在湖北省设置有5家在采浆站,2023年共采集血浆112.37吨。本次交易将有助于公司开拓血浆资源,扩大采浆规模和生产规模;同时,CSL集团作为国际领先的血液制品生产企业,本次合作或加深双方合作关系,发挥各自在中国和国际市场的资源和影响力,谋求共同发展,公司在血液制品行业的综合竞争实力有望进一步提升。

   投资建议:买入-A投资评级,6个月目标价28.18元。暂不考虑中原瑞德并表预期,我们预计公司2024年-2026年的收入增速分别为18.4％、18.0％、16.3％,净利润的增速分别为25.5％、19.9％、16.7％,成长性突出;维持买入-A的投资评级,6个月目标价为28.18元,相当于2024年40倍的动态市盈率。

   风险提示:产品市场推广及销售不及预期、浆源拓展不及预期、新产品研发进度不及预期、收购事项进展不及预期。