天合光能(688599):2Q24业绩符合预期,经营现金流改善

2Q24业绩符合市场预期

   公司公布1H24业绩:收入429.7亿元,同比-13％;归母净利润5.26亿元,同比-85.1％,扣非归母净利润3.98亿元,同比-89.3％,2Q24收入247.1亿元,同比-11.9％,环比+35.4％,归母净利润0.1亿元,同比-99.4％,环比-98％,符合市场预期。

   2Q24组件出货20GW,确收18.3GW,同环比+53％,实现经营性利润约1亿元,支架出货1.4GW,基本实现盈亏平衡,储能出货1.4GWH,分布式系统销售1.6GW,单瓦盈利超过0.3元。全年出货指引:组件75-80GW,分布式6GW,支架9-10GW,储能5GWH。

   经营性现金流改善:2Q24公司经营性现金流净额42.3亿元,较1Q24-43.9亿元大幅改善,同比增长15％。主要由于公司在经营效率方面进行管控,与供应商合作相关金融产品,拉长付款周期。负债情况:截至2024年中公司资产负债率74.3％,环比+2.6ppt,2Q公司新增借款81亿元,公司长期负债比例有所提升以降低短期偿债压力。

   发展趋势

   全球化产能布局抵抗政策波动风险。根据公司公告,公司预计印尼1GW电池及组件和美国5GW组件均将于2H24投产,增强公司抵御海外政策风险的能力;我们预计泰国产能或能以较低税率继续出货美国,同时公司凭借TOPCon电池专利布局优势,有望锁定更多东南亚四国以外的电池供应商合作,保障美国组件的电池供应。2024年公司目标对美出货超4.5GW,2025年有所增长。我们预计公司中东产能会根据美国政策情况动态安排。

   分布式入市政策或较为平稳。我们预计分布式参与电力市场化交易的方式会较为平稳,老电站电价政策有望稳定,增量电站或部分采用差价合约,剩余部分参与电力市场化交易。公司分布式业务进一步优化成本,包括供应链、渠道以及数字化能力等,同时持续去库存,截至2024年6月公司库存控制在5GW左右,其中80％以上已经并网。

   盈利预测与估值

   由于组件盈利下行,我们下调2024/2025净利润85％/54％至7.1/29.1亿元。维持跑赢行业评级,考虑行业从4Q23至2025年有望迎来修复,估值切换至明年,我们下调目标价21.4％至22元,对应2025年16.4倍P/E,较当前股价有27.6％的上行空间,当前股价对应2025年12.9倍P/E。

   风险

   美国贸易政策风险,光伏供需改善不及预期。