润丰股份(301035):汇率波动致1H24利润下滑,看好公司TOC业务发展潜力

汇兑损失增加,1H24业绩略低于市场预期

   公司公布1H24业绩,实现收入56.82亿元,同比+12.7％;归母净利润1.82亿元,同比-57.2％,对应每股盈利0.65元,略低于市场预期,主要系汇兑损失所致。其中2Q24实现营收29.89亿元,归母净利润0.29亿元。

   由于ToB业务拖累,公司1H24整体毛利率同比下降0.58ppt。期间费用方面,由于海外员工薪酬、登记费用、差旅费、咨询费、宣传费等增加,1H24销售费用同比增长78.2％。由于汇兑损失增加,公司财务费用同比增长4.57亿元。

   发展趋势

   ToC业务稳健发展。根据公司半年报,1H24ToC业务收入占比同比提升6.41ppt至37.52％,毛利率同比提升0.6ppt至29.21％。另一方面,ToB业务竞争加剧,毛利率同比降低2.45ppt至14.83％。从准入门槛来看,ToC业务要求海外渠道及品牌建设,竞争相对较小。我们看好公司持续提升高毛利ToC业务占比。

   丰富产品线,提升杀虫杀菌剂占比,布局生物制剂。由于过去对草甘膦、2,4D等产品相对依赖,公司此前除草剂业务占比较高。近年来,公司加大对其它产品布局,叠加草甘膦大幅度降价影响,1H24杀虫杀菌剂营收占比同比提升6.1ppt至24.15％,且杀虫杀菌剂毛利率高于除草剂～6ppt。另一方面,公司确定了生物制剂类产品规划战略,构建专属全球团队,公司预计2024年有望实现1000万美元销售额。

   销售市场多元化。历史上来看,公司较为依赖巴西为主的南美市场。由于巴西市场库存水平偏高,且2024年汇率波动较大,1H24巴西市场表现一般。另一方面,公司凭借前期布局,逐步完善了欧洲、北美及非洲市场。其中2022年收购西班牙子公司Sarabia,2024年初收购美国子公司APEX,公司预计未来几年欧洲及北美市场有望实现高增长。

   盈利预测与估值

   汇兑损失及植保行业景气低迷,我们下调公司2024/25年盈利预测51％/12％至4.98/11.84亿元,当前公司股价对应2024/25年市盈率22/9x。考虑到盈利下调(汇兑损失为非经营性原因),我们下调目标价25％至50元,对应30％的上涨空间和2024/25年28/12x市盈率,维持跑赢行业评级。

   风险

   粮食价格下跌;新产能投放不及预期;海外汇率波动及运营风险。