维信诺(002387):淡季不淡,看好旺季需求

事件:公司发布中季报,2Q24收入21.4亿元,伴随产品价格回暖以及产能利用率提升,毛利率进一步修复至-8.8％(+3.7％QoQ/+27.4％YoY),同时EBITDA已经回正。

   市占率提升,盈利能力修复:公司持续获取市场份额,CINNOResearch数据显示,2024年上半年,维信诺AMOLED智能手机面板出货量持续提升,全球市场份额升至11.3％(2023年为9.9％)。除两大核心深圳客户外,公司也在积极和其他安卓手机客户、可穿戴、平板等客户加强合作,保持客户均衡。价格方面,根据我们的调研显示,OLED三季度价格较为稳定,进入旺季涨价的可能性同样不大,同时我们认为明年的价格可能同样处于相对稳定的态势。因此行业的成长核心将围绕中大尺寸OLED、折叠机、旗舰机LTPO等。1)上市公司主体:一方面公司持续获取市场份额,一方面继续导入国产材料,材料成本持续下行,增强毛利水平。尽管由于客户新机节奏原因,三季度为传统淡季,我们预期公司将从4Q24持续EBITDA转正。2)合肥维信诺:公司合肥维信诺主要产品为LTPO,合肥产线将充分受益于大客户旗舰机产品以及折叠机发展。合肥维信诺产能利用率持续爬升,我们测算1H24合肥收入同比成长接近4倍,下半年伴随大客户旗舰级推出,环比持续成长。

   中大尺寸需求即将爆发,8.6代线规划落地:OLED产业后续增速最快的领域为中大尺寸OLED(主要增长点为OLED平板以及AIPC普遍搭载OLED屏幕)。针对中大尺寸需求,维信诺已经与合肥政府签订投资框架协议投资8.6代AMOLED产线。项目总投资额为550亿元人民币,其中股权投资330亿元,债务融资220亿元。首期注册资本金20亿元,公司出资4亿元(占比20％),项目将于2024年内开工建设,设计产能32K/月。我们认为8.6代线将帮助公司提升在中大尺寸的竞争能力,同时由于投资主体在体外且初期投资金额较小,对公司盈利能力及公司现金流以影响不大。

   估值与建议:我们预期2025年全年上市公司主体/合肥维信诺/合并运营利润率分别7％/18％/14％(原预测为8％/12％/10％),目标价9.4元对应2x上市公司主体2025PB(较前次1.5x上调),若定增完成则估值水平更具有吸引力,维持"优于大市"评级。

   风险:1)新产品推广不及预期;2)竞争加剧;3)产品价格涨幅低于预期;4)产能释放不及预期。