万达电影(002739):院线板块承压,H2内容板块增长可期

业绩简评

   2024年8月30日,公司发布24年中报,H1营收62.2亿元,同降9.5％;归母净利1.1亿,同降73.2％;Q2收入24.0亿元,同比-23.0％,归母净亏损2.1亿元,去年同期盈利1.1亿元。

   经营分析

   收入:院线板块因Q2票房平淡承压,游戏业务高增。分业务看:1)H1观影收入36.4亿/同比-10.0％,商品、餐饮销售收入8.1亿/同比-17.3％,广告收入5.9亿/同比-3.6％,院线板块收入均呈一定程度下降,主要由于Q2票房同降28.7％,或因供给平淡,同时旅游、演唱会等挤压观影需求所致。2)电影制作发行及相关业务收入1.6亿/同比-21.8％,电视剧制作发行及相关业务收入0.6亿/同比-66.4％,预计主要系当期公司主投主控或参与的影片、电视剧贡献较少所致。3)游戏发行及相关业务收入3.3亿元,同比+100.2％,主要系1月于日本发行的《圣斗士星矢》表现出色。

   盈利:收入下滑+院线板块成本较刚性,Q2净亏损。Q2净亏损主要系租金、折旧等成本较刚性,收入降低的情况下,净利润降幅更大,其中观影收入毛利率2.5％/同比-2.6pct,商品、餐饮销售业务毛利率61.0％/同比-2.0pct。内容板块毛利率相对稳定,电影制作发行及相关业务毛利率46.5％/同比+15.8pct,主要系当期影片制作成本较低,均取得盈利;游戏发行及相关业务毛利率58.5％/同比-3.2pct。销售、管理、研发费率因收入下滑而略有提升。

   展望后续:院线板块Q3仍承受一定压力,下半年内容板块增长可期。1)院线板块Q3承压主要系暑期档表现平淡,24年7-8月票房同比减少约70亿。关注国庆档排片,若供给较好,有望支撑Q4票房表现回暖。2)Q3已上映影片中,公司参与的《抓娃娃》《默杀》合计票房超45亿,《白蛇:浮生》《解密》票房超3亿,保障内容板块业绩;《出走的决心》《"骗骗"喜欢你》《误杀3》《有朵云像你》有望年内上线;电视剧《四方馆》《错位》已于H2播出,《爱情有烟火》等在推进中;《暗影格斗3》等游戏将于H2上线。

   盈利预测、估值与评级

   虑及24年受Q2-3票房大盘平淡影响,我们预计24-26年归母净利5.8/12.2/14.8亿,PE36.9/17.5/14.4X。维持"买入"评级。

   风险提示

   观影需求、影片供给不及预期;内容上线、表现不及预期;与儒意协同效应不及预期;存货或商誉减值风险。