亚士创能(603378):防水板块持续扩张,期待地产边际改善-半年报点评

业绩显著下滑,地产景气度边际改善可期

   公司发布24年半年报,24H1公司实现营业收入10.43亿元,同比-29.86％,实现归母净利润-0.19亿元,同比-148.80％,扣非归母净利润-0.34亿元,同比-206.62％,国内房地产市场仍在深度调整,导致公司上半年业绩显著承压。单季度看,24Q2公司实现营业收入7.48亿元,同比-24.85％,归母净利润0.63亿元,同比+13.47％,二季度利润已呈现改善趋势。5月17日,新一轮支持房地产的金融举措出炉,具体包括明确取消全国层面房贷利率政策下限、下调房贷首付款比例和公积金贷款利率、拟设立保障性住房再贷等措施,需求改善后公司有望持续受益。

   涂料板块延续承压,防水板块快速拓张

   分业务看,24H1公司功能型建筑涂料、建筑节能材料、防水材料分别实现收入6.10、2.53、1.35亿元,同比分别-41.37％、-13.68％、+20.95％。细分看:1)建筑涂料:24H1公司工程涂料、家装涂料分别实现收入4.7、0.5亿元,同比分别-43.0％、-28.5％,销售单价分别为4.39、4.65元/公斤,同比分别-10.22％、-8.10％;2)建筑节能材料:24H1保温装饰板、保温材料实现收入1.6、0.5亿元,同比分别-19.62％、+4.15％,均价分别为69.8、298.12元/平方米,同比分别-11.23％、-9.79％。3)防水材料:24H1防水卷材、防水涂料收入分别为1.1、0.2亿元,同比分别+21.57％、+17.72％。原材料方面,24H1乳液、钛白粉、树脂等价格同比均有一定上涨。

   盈利能力下滑,减值冲回利润增加

   24H1公司毛利率为23.12％,同比-10.83pct,其中功能型建筑涂料、建筑节能材料、防水材料分别为31.02％、12.39％、-10.08％,同比分别-9.73、-5.19、-14.86pct,24Q2单季度毛利率为24.43％,同比-9.0pct,盈利能力延续承压。24H1期间费用率为29.68％,同比+5.14pct,其中销售、管理、研发、财务费用率同比分别+0.74、+1.70、+0.55、+2.14pct,收入下滑导致费用未能有效摊薄。24H1公司资产及信用减值损失合计冲回0.25亿元,对净利润的影响同比增加1.05亿元,综合影响下净利率为-1.84％,同比-4.47pct。24H1公司CFO净额为-2.17亿元,同比多流出2.85亿元,收现比同比-11.93pct至87.21％,付现比同比+4.88pct至113.53％。

   看好地产政策带来的催化,维持"买入"评级

   当前行业内集中度仍然较低,我们认为公司有望依托渠道变革与风险防控,不断提升自身市占率。我们预计公司24-26年归母净利润为1.5、2.6、3.1亿元,若后续地产需求有所改善,则我们认为公司业绩仍具备较好的增长基础,维持"买入"评级。

   风险提示:小B业务开拓不及预期,原材料价格大幅上涨,地产链景气度下行超预期。