扬农化工(600486):经营受农药周期影响,葫芦岛一期一阶段试生产-2024年中报点评

事件:2024年8月27日,扬农化工发布2024年半年报,2024H1公司实现营业收入56.99亿元,同比-19.4％;实现归母净利润7.63亿元,同比-32.1％;扣非后归母净利润7.38亿元,同比-31.8％。销售毛利率为24.2％,同比下降2.6个pct;销售净利率为13.4％,同比下降2.5个pct。经营活动现金流量净额为26.3亿元。

   2024Q2公司实现营业收入25.23亿元,同比-1.7％,环比-20.6％;实现归母净利润3.34亿元,同比-9.6％,环比-22.2％;实现扣非归母净利润3.11亿元,同比-15.4％,环比-27.1％;销售毛利率为24.1％,同比下降1.6个pct,环比下降0.3个pct;销售净利率为13.2％,同比下降1.2个pct,环比下降0.3个pct。经营活动现金流净额14.97亿元。

   投资要点:2024H1农药行业周期底部,业绩同比下滑2024H1公司实现营业收入56.99亿元,同比-19.4％;实现归母净利润7.63亿元,同比-32.1％,上半年公司营业收入和业绩同比均有所下滑,主要由于农药行业产能饱和,竞争加剧,产品价格多处于底部位置。分板块来看,2024H1公司原药业务实现营收33.23亿元,同比-26.4％,毛利率为29.4％,其中销量为5.0万吨,同比-3％,平均价格为6.65万元/吨,同比-24％;制剂业务实现营收12.04亿元,同比-10％,毛利率为25.7％,其中销量为2.8万吨,同比-2％,平均价格为4.29万元/吨,同比-8％。在行业周期底部,公司坚持降本增效,严把各类费用支出,上半年共完成节支2.26亿元。

   2024Q2归母净利润3.34亿元,同比减少0.36亿元,环比减少0.95亿元。受农药价格下滑影响,2024Q2毛利润同比减少0.52亿元,环比减少1.65亿元。分板块来看,2024Q2公司原药板块实现营收15.99亿元,同比-3％,环比-7％;销量2.50万吨,同比+5％,环比+0.2％;单价6.39万元/吨,同比-8％,环比-7％。制剂板块实现营收3.42亿元,同比基本持平,环比-60％;销量1.31万吨,同比+37％,环比-13％;单价2.61万元/吨,同比-27％,环比-55％。

   农药价格跌至历史低位,静待行业需求修复据百川盈孚,截至8月25日,杀虫剂功夫菊酯和联苯菊酯价格跌至2015年9月以来的历史低位,功夫菊酯、联苯菊酯的价格分别为10.5、12.9万元/吨,均处于历史低位;除草剂方面,草甘膦、硝磺草酮、麦草畏的价格分别为2.48、8.7、5.8万元/吨,均处于历史低位;杀菌剂方面,苯醚甲环唑、丙环唑、氟啶胺、吡唑醚菌酯的价格分别为9.71、7.5、15.2、16.03万元/吨,均处于历史低位。2024年上半年,全球农药分销渠道库存降低明显,展望后市,新周期备货启动,刚需逐步释放,农药周期有望迎来修复。

   葫芦岛一期一阶段试生产中,北方基地成长可期辽宁优创拟投资42亿元建设葫芦岛一期项目,包括年产4500吨/年杀虫剂、8050吨/年除草剂和3100吨/年杀菌剂、7000吨农药中间体。据公司2024年中报,葫芦岛一期一阶段项目一期一阶段项目于2023年6月开工,截止2024年8月27日,一阶段项目已进入试生产,二阶段项目已进入机电安装阶段。项目完全建成后,预计可贡献年均营业收入为40.83亿元,有利于公司生产力实现南北均衡布局。

   盈利预测和投资评级基于目前农药周期位置判断,我们调整公司盈利预测,预计公司2024/2025/2026年营业收入分别为114、137、158亿元,归母净利润分别为12.38、16.45、19.56亿元,对应PE17、13、11倍,葫芦岛项目取得关键性进展,有望带动公司新一轮成长,维持"买入"评级。

   风险提示产品价格继续回落风险;上游原材料大幅涨价的风险;下游需求受极端天气影响风险;葫芦岛项目落地不及预期风险;农药行业竞争加剧风险。