广联航空(300900):收入高速增长,工装占比及定制化需求提升业绩短期承压

事件:公司发布2024年半年报,2024年上半年公司实现营收4.56亿元,同比增加40.61％;实现归母净利润0.41亿元,同比减少22.76％;实现扣非归母净利润0.36亿元,同比减少24.95％。

   24H1收入高增41％,工装业务占比提升及回款周期原因业绩短期下降。2024Q2公司实现收入2.32亿元(yoy+39.58％),归母净利润0.10亿元(yoy-62.70％)。报告期内公司利润增速与收入增速差异较大的原因或为:1)低毛利率工装业务占比提升及定制化研发需求增多拉低盈利水平。2024H1公司工装业务收入2.37亿元(yoy+156.56％),收入占比由28.5％提升至％52.1％,毛利率32.79％(yoy+3.13ppt);航空航天零部件及无人机业务收入2.08亿元(yoy-7.29％),收入占比由69.4％下降至45.7％,毛利率42.24％(yoy-6.91ppt)。其次,公司上半年面临较多定制化研发需求(C929复材部段/装配产线/复材工装、无人机平台、燃机机匣装配等),阶段性拉低毛利率。2)报告期内,公司收入大幅增长亦带来应收账款规模的快速提升;因行业结算特点,相关业务回款周期主要集中在下半年度,致使公司上半年度计提的信用减值损失有所增加。2024H1公司整体毛利率为37.25％(yoy-6.15ppt),净利率7.00％(yoy-7.92ppt)。

   紧跟国产大飞机复材工装及结构件研制任务,中标合同有望逐步兑现业绩。公司是C919复材工装和金属结构件供应商,并深度参与C929装配产线/工装/大型复材结构件研发制造。2023年10月,公司中标1.24亿元的C929中机身壁板组件装配生产线的研制任务;2024年4月,公司中标1.05亿元上飞公司的C929复材工装项目,中标合同有望逐步兑现业绩。

   立足自贡搭建大型无人机复材部段总装优势,已斩获多项相关合同。2024年1月,公司与上海华有信签署8500万元无人机采购合同,标的为DL-U20无人机系统。2024年8月,自贡广联与中航工业某单位签署5578万元大型固定翼无人机复合材料机翼部段合同,截至2024年5月,自贡无人机总装及零配件制造项目已进入试生产阶段,二期工程积极推进,达产后可形成年产百余架无人机部段及整机的承制能力。公司在重点无人机型号方面已形成先发优势且具备可持续增长性,西南方向无人机业务或提供新增量。

   前瞻布局商业航天及低空经济新兴产业,先行经验和先发优势明显。1)低空经济:公司深耕通用航空领域多年,自2013年以来参与了国家批复的多个大型飞机研制项目。目前承接了部分低空载人运输机、无人运输机、飞行汽车等整机平台、机体结构零部件及相关工艺装备的研制任务,其中包括复合材料零部件、零件成型模具及部段装配工装等,公司将持续提升在低空经济领域市场竞争力。2)商业航天:公司发挥厂校联合机制,与哈工大、工大卫星等客户长期合作,参与研制微厘空间一号系统(ALNES)北斗低轨卫星导航增强系统组网卫星、天都二号通导技术试验星、探月卫星等航天产品的整体结构、主框架结构及内部复合材料结构等工作任务。

   投资建议:考虑公司产品交付结构等因素,我们调整盈利预测,预计公司2024-2025年收入分别为10.60亿元、13.70亿元(原值为10.86亿元、13.10亿元),归母净利润为1.63亿元、2.20亿元(原值为2.24亿元、3.01亿元),新增2026年收入16.65亿元,归母净利润为2.92亿元,对应EPS分别为0.55元、0.74元、0.98元,对应分别为28X、21X、16X,维持"买入"评级。

   风险提示:军品订单不及预期;产品交付不及预期;业绩预测和估值判断不达预期风险、研报使用信息更新不及时风险。