利亚德(300296):1H24业绩承压,优化海外经营静待需求恢复

1H24业绩低于我们预期利亚德公布1H24业绩:营业收入36.31亿元,同比下降10％,归母净利润1.28亿元,同比下降62％,低于我们预期。对应2Q24单季度,利亚德实现营业收入18.31亿元,同比下降18％,归母净利润0.27亿元,同比下降88％。我们认为利亚德2Q24业绩承压,主因:1)国内LED直显需求疲软,利亚德相关业务收入及盈利均有明显压力;2)1H24期间费用率提升明显,海外团队成本较高,叠加竞争加剧导致海外子公司平达亏损。

   分业务来看,1H24利亚德:1)智能显示实现收入31.8亿元,同比下降5.88％,其中国内市场收入18.9亿元,同比下降15.41％,境外市场收入12.9亿元,同比增长12.75％,亚非拉等新兴市场增长50.98％,贡献主要境外收入增量。智能显示毛利率同比下降1.03ppt至25.83％,我们认为主因国内市场收入下滑叠加竞争加剧价格承压,导致毛利率略有下降。2)文旅夜游实现收入2.75亿元,同比下降37.52％,毛利率下降8.20ppt至21.14％。我们认为主因下游客户需求明显下降,导致公司收入及毛利率均有较大下降。3)空间计算实现收入1.67亿元,同比下降13.68％,毛利率提升1.05ppt至64.76％。

   发展趋势LED出海趋势明确,研发管理稳步提升。1H24全球LED直显需求出现分化,国内市场需求疲软,供过于求,市场竞争激烈,海外市场值得重点关注,其中亚非拉市场增速较高。利亚德在欧美凭借平达+利亚德双品牌战略,全面覆盖下游客户需求,并在亚非拉推动团队建设,积极开拓相关市场,上半年海外智能显示保持稳定增长。但由于海外团队管理不足,导致海外市场销售推广不够,且人力成本增长较高,导致平达1H24出现亏损。公司公告已明确将在2H24持续改善海外经营情况。此外,根据公司半年报披露,利亚德在研发端亦有较大突破,高阶MIP、高亮COB及户外LED商业机均有不错进展,未来有望持续布局行业领先技术,保持产品竞争力盈利预测与估值考虑LED及文旅夜游等下游需求疲软,公司相关业务收入及毛利率均有压力,且公司1H24期间费用较高,我们下调2024/25eEPS33/25％至0.17/0.22元,当前股价对应2024/25e25.8/19.7xP/E。我们维持跑赢行业评级,考虑市场对利亚德业绩承压已有预期,我们维持目标价5.50元,对应2024/25e33.0/25.3xP/E,对比当前有28％上升空间。

   风险LED下游需求恢复不及预期;海外市场开拓及盈利改善不及预期。