洋河股份(002304):Q2业绩承压,股息率较为亮眼-2024年中报点评

事件:洋河股份发布2024年中报,24H1实现总营收228.76亿元、同比增长4.58％,归母净利润79.47亿元、同比增长1.08％,扣非归母净利润79.41亿元、同比增长2.96％。其中Q2单季总营收66.21亿元、同比下滑3.02％,归母净利润18.92亿元、同比下滑9.75％,扣非归母净利润18.91亿元、同比下滑7.65％。

   公司同时发布现金分红回报规划,2024-2026年度每年现金分红率不低于70％且不低于70亿元人民币(含税)。

   24Q2收入端略有承压,省外市场继续布局。1)24Q2受需求较为疲软、省内竞争加剧等影响,公司收入端同比小幅承压。分产品看,24H1中高档酒/普通酒收入分别为199.6/25.3亿元、同比+4.78％/+5.16％,拆分量价看,24H1白酒类销量/均价分别同比-0.27％/+5.10％,销量基本持平,均价保持上升趋势。公司聚焦大单品打造,梦6+在高线次高端价位优势领先。2)分区域看,24H1省内/省外收入分别为96.0/129.0亿元,同比+1.42％/+7.50％,省内市场竞争激烈下发展较为平稳,省外增量贡献相对较高,公司强调战略聚焦,着眼于省内市场、省外高地市场和样板市场。截至上半年末省内/省外经销商数量2942/5891家,较23年末净减18家/净增62家,省外继续加强布局,省内强化经销商管控。

   产品结构调整影响Q2毛利率,现金流存在一定压力。1)24Q2销售毛利率73.67％、同比-1.4pct/环比-2.4pct,毛利率承压估计与产品结构调整、梦6+在供给端收缩稳价有关。24Q2税金及附加项占营收比重12.28％、同比下降2.6pct,销售费用率18.54％、同比提升1.76pct,虽然收入承压,但费用投放保持一定水平,24H1销售费用中广告促销费与职工薪酬同比提升19.6％/13.2％。24Q2管理及研发费用率7.65％、同比持平,此外公允价值变动损失同比扩大、亦对净利率存在扰动。综合看24Q2归母净利率28.58％、同比下滑2.13pct。2)24Q2销售现金回款49.06亿元,同比减少约12％,经营活动现金流净额-28.1亿元(23Q2为-11.4亿元),现金流有所承压。截至Q2末合同负债39.4亿元、环比Q1末减少18.8亿元,处于历史较低水平。

   盈利预测、估值与评级:公司明确现金分红回报规划,70％的分红率要求在板块内处于领先水平,按照24年70亿元现金分红,当前市值对应股息率已达到6％左右。考虑需求疲软以及竞争压力,下调2024-26年归母净利润预测为102.1/108.7/115.9亿元(较前次预测下调5％/8％/10％),折合EPS为6.78/7.22/7.69元,当前股价对应P/E为11/11/10倍。虽然业绩增速放缓,但高分红提供安全边际,股息率角度吸引力较高,维持"买入"评级。

   风险提示:省内竞争加剧,商务需求恢复较慢,省外收入增速放缓。