东鹏饮料(605499):24Q2二曲线增长突出,综合性饮料集团战略初见成效-公司点评报告

事件:公司发布2024年半年报,24H1实现收入78.73亿元,同比增长44.19％,归母净利润17.31亿元,同比增长56.17％,扣非归母净利润17.07亿元,同比增长72.34％;24Q2实现收入43.91亿元,同比增长47.88％,归母净利润10.67亿元,同比增长74.62％,扣非归母净利润10.82亿元,同比增长101.51％。

   特饮推进全国化进程,补水啦第二曲线已见成效。24H1实现收入78.73亿元,同比增长44％,其中24Q2实现收入43.91亿元,同比增长48％。

   1)分产品看,24H1东鹏特饮/补水啦分别实现收入68.55/4.76亿元,同比增长33％/281％,当前特饮随着全国化的铺货,收入维持高速增长,补水啦成为第二曲线,旺季表现出色。此外,24H1其他饮料实现收入5.31亿元,同比增长172％,公司正逐步从单一品类向多品类的综合性饮料集团稳步发展。

   2)分地区看,24H1广东区域作为公司大本营,实现收入21.14亿元,同比增长14％,在铺货率较高的基础上依旧实现了双位数的增长,华东/华中/西南/华北区域分别实现11.58/10.69/9.22/9.87亿元,同比增长54％/52％/76％/99％,全国化成效显著,逐步在全国建立起了一张线上线下结合,全方位、立体式的销售渠道体系。具体而言,24H1公司经销商合作伙伴已达2982家,销售网络覆盖全国逾360万家有效活跃终端门店,较上年期末增长9.09％,累计不重复触达终端消费者超2.1亿。

   原材料价格下降及规模效应助推毛利率上行,费用精准高效投放下,盈利能力实现显著提升。24H1/24Q2毛利率分别为44.60％/46.05％,同比提升1.5/3.3pct,归母净利率分别为21.98％/24.29％,同比提升1.7/3.7pct,我们判断毛利率的大幅提升主要系原材料价格下降及规模效应所致,公司通过供应链管理团队的各种采购策略及数字化信息技术等,追求并保持总成本领先优势。费用端,24Q2销售/管理/研发/财务费用率分别为14.33％/2.06％/0.42％/-1.35％,同比-1.6/-0.7/-0.1/-1.4pct,公司通过营销数字化系统在经销商库存管理、铺货指引、服务支持团队的日常管理、销售活动执行,以及业务代表和区域负责人的绩效管理等发挥了重大作用,使得费用精准投放,显著提升了工作效率与质量,有效驱动了业绩的增长。

   回顾上半年,补水啦的显著增长已体现出公司能够将二十多年在东鹏特饮上耕耘而积累的品牌认知、渠道优势、商户终端的引导和管理支持经验以及行业Know-How,因地制宜的成功复制到新产品品类上。公司的产能布局与精益生产的协同效应在供应链管理中发挥了至关重要的作用,总成本领先优势是公司在激烈竞争中的持续保持竞争力的关键之一。展望下半年,公司将持续完善产品生产和销售网络的全国布局,加强渠道下沉,提高单点产出,持续提升公司能量饮料市场份额,并积极研发、储备其他健康功效饮品,满足消费者的消费需求。

   盈利预测及投资评级:我们认为,当前国内能量饮料竞争格局较优,东鹏特饮高性价比＆强渠道力使其全国化进程顺利推进,同时消费群体正在扩大,补水啦以高质价比得到消费者认可,增长潜力大。我们预计公司2024-26年实现营收157/199/236亿元,同比增长39％/27％/19％,实现归母净利润29/38/48亿元,同比增长43％/31％/24％,对应PE分别为31X/24X/19X,维持"推荐"评级。

   风险提示:食品安全风险、原材料价格波动风险、市场竞争加剧风险、新产品推广不及预期风险