千禾味业(603027):短期经营承压,期待后续改善-2024年半年报点评

事件:公司发布2024年半年报,24H1公司实现营业收入15.89亿元,同比+3.78％;实现归母净利润2.51亿元,同比-2.38％;实现扣非净利润2.46亿元,同比-3.73％。单季度看,24Q2公司实现营业收入6.94亿元,同比-2.53％;实现归母净利润0.96亿元,同比-14.16％;实现扣非净利润0.95亿元,同比-14.73％。

   需求偏弱叠加主动控货,Q2收入同比-2.5％。分产品看,24Q2酱油/食醋/其他产品分别实现收入4.33/0.89/1.59亿元,同比-3.07％/-10.17％/+2.24％,酱油、食醋同比下滑除需求偏弱影响外,预计主要系公司主动控货及基数影响,其他产品相对稳健;新品方面公司上半年陆续推出千禾浓香酱油、千禾醇香醋、千禾松茸酱油等产品,引领高品质调味品升级。分渠道看,24Q2经销/直销分别实现收入5.02/1.78亿元,同比-4.80％/+2.92％,公司持续强化营销网络建设,加快渠道开发,招商、流通铺货持续推进。分区域看,24Q2东部/南部/中部/北部/西部分别实现收入1.43/0.47/0.82/1.38/2.70亿元,同比-7.65％/+1.35％/-15.63％/+17.57％/-5.10％,截至24H1末公司经销商数量共3560家,环比24Q1末净增204家(东部/南部/中部/北部/西部分别净增37/15/39/56/57家)。

   产品结构变动影响毛利,费投增加,Q2盈利承压。24H1/24Q2公司实现毛利率35.61％/35.16％,同比-2.68/-2.28pcts,成本端相关原料、包材等价格下行,毛利率有所下滑预计主要系公司调整产品价格带,打折促销力度加大、频次增多。费用方面,24Q2销售费用率为15.96％,同比+2.48pcts,主要系市场人员等相关费用增加;管理费用率为3.37％,同比-0.80pcts,主要系股权激励费用减少;研发/财务费用率分别为2.43％/-1.42％,同比+0.06/+0.35pcts。24Q2实现归母净利率13.77％,同比-1.87pcts;实现扣非净利率13.63％,同比-1.95pcts。

   投资建议:产品端,公司坚守产品品质护城河,深度梳理产品体系,精准匹配产品与营销场景,适时推新;渠道端,公司继续强化营销网络建设,加强经销商赋能,资源精准投放。预计公司2024-2026年营业收入分别为34.5/38.4/43.1亿元,同比+7.7％/11.2％/12.2％,归母净利润分别为5.7/6.3/7.1亿元,同比+6.5％/+11.5％/+12.7％,当前市值对应PE分别为25/22/20X,维持"推荐"评级。

   风险提示:行业竞争加剧、渠道拓展不及预期、原材料价格大幅波动、食品安全问题等。