益丰药房(603939):业绩符合预期,毛利率保持稳定-2024H1业绩点评

本报告导读:收入增速放缓,毛利率保持稳定,有效平衡费用投入与收入增速,药店龙头稳健发展,维持增持评级。

   投资要点:维持u增持评级。2024H1公司实现收入117.62亿元(+9.86％),扣非归母净利润7.86亿元(+15.77％);其中2024Q2实现收入57.91亿元(+6.45％),扣非归母净利润3.86亿元(+8.12％),业绩符合预期。

   考虑行业竞争加剧,未来1-2年公司或阶段性放缓开店节奏,下调2024-2026年EPS预测至1.36/1.62/1.95元(原1.45/1.79/2.21元),给予2024年PE18X,下调目标价至24.48元,维持增持评级。

   收入增速放缓,毛利率保持稳定。2024Q2分业务,零售/批发增速分别+6.2％/+7.8％;分产品,中西成药/中药/非药增速分别+5.1％/+13.0％/+9.0％。二季度收入增速放缓,我们预计主要为①年初以来感冒药需求逐月下降及2023年5月高基数;②消费环境及院外市场环境影响。以上因素推动下2024H1日均平效下降至51元/平方米(2023H1为55元/平方米)。线上发展迅速,2024H1互联网渠道收入10.96亿元(含税,+20.18％),其中O2O收入8.78亿元(+26.33％)。2024Q2毛利率40.87％(同环比分别+0.56/+1.62pp),稳中有升,且零售及批发、各品类的毛利率均保持相对稳定,可见比价政策对具备价格优势的龙头药店影响有限。下半年随感冒药需求企稳、院外逐渐恢复正常,公司有望保持稳健增长。

   利润与收入增速匹配,龙头药店有效平衡增速与费用投入。2024Q2利润增速和收入增速匹配,销售费用率提升0.94pp,主要为新开门店及并购门店尚存在培育期,摊销及促销费用增多导致;财务费用率小幅提升0.43pp,主要为计提可转债利息;管理费用率下降0.50pp,其中股份支付费用有所下降,同时体现规模效益提升。

   2024H1保持较快开店速度,优势地区提高市占率。2024H1新开1575家门店(自建/收购/加盟分别842/293/440家)达到14736家门店(含加盟3426家),总门店增速达27％(直营/加盟分别+24％/+38％),开店节奏符合预期,行业疲软的情况下龙头逆势扩张,有望带来更强的增长动能。中南/华东/华北等优势地区持续稳健开店,市占率持续上升,从而有望提升盈利水平。

   风险提示:市场竞争加剧风险,处方外流不及预期风险。