歌华有线(600037):业绩符合市场预期,关注政企业务发展空间

1H24业绩基本符合市场预期公司公布1H24业绩:收入10.6亿元,同比下降2.9％;归母净亏损4,477万元,落入公司业绩预告的归母净亏损3,859万元至5,669万元区间;扣非归母净亏损2,506万元,略低于公司业绩预告扣非归母净亏损278万元至2,089万元区间,主要由于公司有线电视收看维护费、信息业务收入以及频道收转收入有所下降,节目内容费以及技术服务费等营业成本有所增加;同时,公司所持有的金融资产公允价值有所降低,最终导致公司净利润下降。

   发展趋势传统有线电视行业继续承压,积极推动业务转型发展。公司1H24有线电视收看维护收入4.0亿元,同比下降2.8％;有线电视入网费收入9,406万元,同比下降15.1％。我们认为,传统有线电视行业面临来自IPTV、互联网电视、移动视频等多重市场的竞争,存在用户流失、成本增加、利润下滑、优质内容资源供给不足等问题,但同时公司也有望通过推动有线电视网络整合与广电5G一体化建设促进业务转型升级,开拓创新业务成长线。

   2Q24营收同比有所回落,净利润受金融资产公允价值变动及所得税政策调整影响。公司2Q24收入同比下降6.4％,毛利率为2.4％,同比下降11.7ppt。我们认为,公司2Q24毛利率波动幅度较大,主要由于节目内容费与技术服务费等营业成本上升。而公司1H24净利润同比转亏,主要受到非经常性损益项目与所得税政策调整影响,其中,公司1H24金融资产公允价值变动所致损失2,644万元。

   关注政企业务发展,坚持降本增效。公司在2024年中报中表示,2024年上半年,公司政企业务收入同比有一定增长,主要来自:1)北京市应急广播市级平台建设,已按"全国城乡一体化应急广播试点地区"项目要求部署多个试点终端;2)文化数字化项目,落实制定文化数据专属标识解析系统;3)积极推进物联网卡项目。我们认为,公司紧抓政企业务,积极推进广电5G融合,坚持降本增效,或有助于业务的长期发展。

   盈利预测与估值由于公司有线电视业务承压,我们下调2024/2025年收入6.7％/1.6％至23.8亿元/26.0亿元,下调净利润110.3％和12.1％至亏损3,402万元/盈利3.0亿元。当前股价对应27.4倍2025年P/E。维持跑赢行业评级,考虑到盈利预测下调,我们切换至2025年30倍P/E估值,下调目标价7.5％至6.48元,较当前股价有9.6％的上行空间。

   风险国网整合和广电5G商用进展不及预期,行业竞争加剧,用户留存下降。