润丰股份(301035):景气低迷,汇兑损失致盈利承压

事件

   公司发布半年报,2024H1实现营业收入57亿元,同比+13％;实现归母净利润1.82亿元,同比-57％;实现扣非后归母净利润1.76亿元,同比-58％。

   农药行业持续低迷,汇兑损失致盈利承压

   单季度看,2024Q2公司实现营收30亿元,同比+6％;实现归母净利润2895万元,环比-81％,同比-88％。业绩下滑一方面是农药行业景气低迷、竞争激烈,另一方面是大额汇兑损失,公司上半年汇兑损失为2.58亿元,致财务费率从去年同期-2.89％提升至5.47％。公司TOB业务竞争激烈,毛利率14.83％,同比-2.45pct。然而,公司TOC业务营收占比持续上升,由2023年上半年的31％上升到38％,业务毛利率29.21％,同比+0.60pct。展望下半年,巴西市场旺季将至,且全球农药分销渠道库存降低明显,公司高成本库存拖累减少,市场有望持续回暖。

   农药出口增长明显,景气有望改善

   2024年上半年海外农药需求持续改善,根据海关总署统计,4-6月份我国农药出口同比大幅提升,尤其农药制剂(海关编码380891、380892、380893)出口量同比有54％的增长,累计金额也有30％的提升,二季度出口金额达149亿元。制剂端出口上行有望带动原药需求提升,农药行情有望得到改善。

   收购美国制造基地,农药制剂龙头持续成长

   继2023年初购并西班牙子公司SARABIA后,2024年3月公司收购美国制剂工厂,且均在购并后顺利融合并快速增长,欧盟,北美业务有望在未来几年持续快速增长,非洲区域自2021年开始持续拓展与深耕后也进入快速增长期。此外,公司TOC业务比例持续增长有望进一步提升公司毛利率和盈利能力。

   制剂出海业务领先且持续成长,维持"买入"评级

   考虑到农药行业景气低迷及汇兑损失,我们预计公司2024-2026年营业收入分别为136/159/183亿元,同比增速分别为18％/17％/15％,归母净利润分别为7/11/13亿元,同比增速分别为-8％/50％/26％,EPS分别为2.5/3.8/4.8元/股,3年CAGR为20％。当前股价对应2024年PE为15倍,鉴于公司为农药制剂出海龙头,业务领域持续扩张且C端业务比例提升,我们维持公司"买入"评级。

   风险提示:农药行业需求不及预期,海外登记证政策壁垒松动,公司在建项目投产不及预期