厦门钨业(600549):钨钼业务实现高增长,三大板块扩产项目稳步推进

事件:公司发布2024年半年报。公司上半年实现营收171.62亿元,同比降低8.4％,实现归母净利润10.17亿元,同比增长28.5％。2024Q2公司实现营收88.92亿元,同比降低12.6％,环比增长7.5％;实现归母净利润5.89亿元,同比增长67.8％,环比增长38.0％。

   钨钼业务:受益于钨精矿价格上涨和光伏钨丝持续放量,公司钨钼业务盈利实现高增长。上半年钨钼业务实现营收87.81亿元,同比增长11％,实现利润总额14.27亿元,同比增长29％。公司钨钼业务盈利实现高增主要原因包括:1)供给端偏紧,钨精矿价格维持上涨。2024年上半年钨精矿均价13.44万元/吨,同比上涨13.0％。公司拥有三家在产钨矿企业(都昌金鼎、宁化行洛坑和洛阳豫鹭),上半年三家钨矿企业累计实现净利润3.10亿元,同比增长36.3％。2)凭借技术和产能优势,公司光伏钨丝实现放量。公司上半年细钨丝实现销量743亿米(其中光伏钨丝628亿米),同比增长120％,其中Q2销量402亿米,同比增长104％,环比增长18％。

   稀土业务:受资产整合和行业竞争格局加剧影响,稀土业务盈利下降,磁材销量实现稳增。公司上半年稀土业务实现营收20.54亿元,同比下降21.5％,利润总额1.17亿元,同比下降23.5％。稀土业务盈利下降原因:1)公司与中国稀土集团进行业务整合,龙岩稀土和金龙稀土冶炼分离业务不再并入公司合并报表,影响相应的收入和利润。2)稀土行业格局转向过剩,竞争加剧,公司稀土深加工产品盈利能力下降。通过加大新能源汽车市场与海外客户拓展,稳固风电领域重点客户份额,公司上半年磁材销量同比增长13％,盈利能力逐季改善。

   正极材料业务:受益于3C行业复苏,公司钴酸锂销量实现稳健增长。三元材料行业供过于求竞争加剧,盈利能力下降。公司上半年正极材料业务实现营收63亿元,同比下降22.4％,实现利润总额2.46亿元,同比下降10.1％。受益于3C行业复苏,公司钴酸锂销量实现稳健增长,上半年钴酸锂实现销量1.84万吨,同比增长30％。三元材料行业竞争加剧,盈利能力下降,公司上半年三元材料单吨毛利为0.95万元/吨,同比下降52％。

   公司钨钼、稀土和正极材料三大业务板块扩产项目稳步推进。钨钼:1)宁化行洛坑钨矿尾矿库项目主体建设完成,下半年逐步投产,博白县3200吨钨精矿项目有序推进。2)九江金鹭2000万片刀片毛坯项目一期预计2024年底建成,二期计划2025年底建成。3)厦门虹鹭1000亿米光伏钨丝项目正在进行配套基建项目和设备投资建设。稀土:新增5000吨节能电机用高性能稀土磁材扩产项目正在进行厂房建设。正极材料:1)厦钨新能宁德基地7万吨正极材料项目已完成车间封顶,正在进行设备采购。2)四川雅安10万吨磷酸铁锂一期项目已完成建设并进入调试阶段,二期正在设备调试安装。

   盈利预测与估值:我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为19.7、21.8和24.1亿元,对应PE分别为12X、11X和10X,我们选择中钨高新、章源钨业等公司作为可比公司,可比公司2024-2026年平均PE分别为22X、17X、14X,考虑到公司是材料平台型企业,实现钨钼、稀土和正极材料三大业务布局,三大业务板块均布局扩产项目,未来具备成长空间;钨钼业务方面,公司有望受益于钨价上行周期和光伏钨丝放量,实现业绩稳健增长;首次覆盖,给予"买入"评级。

   风险提示:钨价下跌风险;项目进展不及预期;正极材料和稀土行业竞争格局持续恶化。