海鸥股份(603269):业绩符合预期,关注核电及AI液冷国产替代

事件:公司发布2024年中报,实现收入6.46亿元,同比增长15.39％,归母净利润2783.56万元,同比增长28.63％;其中单二季度实现收入3.77亿元,同比增长7.08％,归母净利润1494.88万元,同比下滑23.06％,业绩符合预期。

   单二季度受业绩确认节奏有所扰动。上半年公司增速保持较快增长,但单二季度归母净利润有所回落,我们判断,主要系汇兑收益减少叠加Q2部分订单业绩确认放缓,形成一定拖累。(1)H1毛利率有所下滑:上半年公司毛利率25.39％,同比下降2.68个百分点,其中Q2毛利率25.22％,同比下降2.06个百分点。(2)H1费用率总体稳定,汇兑收益减少导致财务费用率上升:上半年公司期间费用率20.88％,同比下降0.27个百分点,其中销售、管理、研发、财务费用率分别为7.25％、10.23％、2.56％、0.84％,同比分别下降1.51、下降0.52、上升0.70、上升1.06个百分点;Q2公司期间费用率20.87％,同比上升3.05个百分点,其中销售、管理、研发、财务费用率分别为6.86％、8.98％、2.98％、2.05％,同比分别下降1.62、下降0.01、上升1.02、上升3.65个百分点。其中财务费用率上升主要是由于汇率波动导致的汇兑收益减少(H1同比减少857万元)。(3)H1现金流状况有所下滑:公司上半年经营活动产生的现金流净额为5237万元,同比下降1920万元,收现比80.29％,同比下降58.97个百分点;其中Q2经营活动产生的现金流净额为4212万元,同比下降4891万元,收现比60.04％,同比下降83.95个百分点。

   在手订单、合同负债高增,后续业绩弹性可期。公司中报期末在手订单总计37.43亿元,同比小幅增长1.5亿元,增幅4％,在手订单规模约是2023年公司全年收入的2.7倍。公司中报合同负债达到13.99亿元,同比增长49.06％。考虑公司订单确认周期普遍在1-2年,后续业绩弹性释放可期。

   冷却塔国内技术领跑者,关注核电和液冷国产替代。我们认为,目前市场对公司在核电及AI液冷领域的潜在地位和空间认知不足:1)核电:在核电厂中,有两个重要的冷却系统,分别为常规岛和核岛,核岛内技术门槛高,此前被国外产品垄断。公司布局核电冷却塔多年,凭借技术先发优势,2023年已拿到核岛内冷却塔订单,开始引领行业国产替代,目前国内新批的5个核电项目开始涉及浅海,冷却塔应用比例和价值量有望提升。2)液冷:目前市场关注点主要集中在靠近芯片的二次侧,而忽视了一次侧必不可少的设备-冷却塔。目前主要被美资企业垄断,海鸥作为国内冷却塔行业领军者,正在积极准备相关认证,国产替代空间充分。

   盈利预测与估值:考虑公司在手订单充足以及核电、AI液冷、氢能等的增长潜力,我们维持盈利预测,预计公司2024-2026年归母净利润分别为1.11亿元、1.43亿元,1.79亿元,对应8月29日股价PE为15X、12X、10X,维持"增持"评级。

   风险提示:境外业务推进受阻、AI算力释放低于预期、绿氢产业发展低于预期