山东药玻(600529):稳健增长,中期分红彰显经营质量

事件描述

   公司发布2024年中报:上半年实现收入25.86亿,同增6.75％;实现归属净利润4.75亿,同增23.26％;实现扣非归母净利润4.55亿,同增24.3％。

   折合Q2单季实现收入13.18亿,同增11.2％;实现归属净利润2.54亿,同增16.2％;实现扣非归母净利润2.45亿,同增15.7％。

   事件评论上半年中硼硅继续放量,盈利能力改善明显。公司上半年收入增长6.75％,预计有贸易量及纸箱销售减少影响,剔除后预计药玻主业增长更快,考虑到公司新产能投产以及渗透率的持续提升,中硼硅模制瓶预计继续保持快速增长,棕色、日化瓶也有望保持向好趋势,被替代的钠钙瓶或有小幅下降;上半年实现毛利率32.4％,同比提升5.4个pct,一方面纯碱等原材料价格持续回落,另一方面高毛利的中硼硅占比持续提升;上半年期间费用率8.6％,同比提升1.4个pct,其中管理费率提升1.0个pct,主要因为计提激励奖金所致;

   上半年资产减值损失0.3亿,主要因为存货跌价准备计提。最终实现归属净利润4.75亿,同增23.3％,净利率18.4％,同比提升2.5个pct。

   Q2收入增速回升,利润率持续改善。Q2公司收入同增11.2％,增速较Q1有所回升,预计中硼硅依然保持较好的增长。单季度实现毛利率34.0％,同比提升3.7个pct,继续受益纯碱等价格的逐步下行;Q2期间费率8.2％,同比提升1.3个pct,其中管理、财务费率提升0.6、1.0个pct;存货跌价导致的资产减值主要在Q2发生约为3000万左右亏损;

   最终实现归属净利润2.54亿,同增16.2％。净利率19.3％,同比提升0.8个pct。

   经营质量优异,拟进行中期分红。从经营质量来看,公司上半年收现比100.7％,同比增长12.1pct,净现比123.9％同比提升16个pct。此外,资产负债率持续维持低位,截至2023Q2,公司资产负债率仅21.7％,同比小幅提升0.2pct,继续保持了优异的经营质量。

   优异的现金流奠定了分红基础,公司拟进行2024年中期分红合计1.99亿,分红率41.9％。

   中硼硅需求向好,看好业绩稳健增长。随着第8、9批集采放量,中硼硅渗透率加速提升,当前仍需大于供,从今年龙头企业发货可得到印证。预计年底行业中硼模制瓶有望达到30亿支左右,渗透率提升至30％。此外第十批集采有望落地,继续保证后续放量节奏。

   稳健增长白马标的,看好公司成长性,维持"买入"评级。公司成本技术客户优势突出,继续引领中硼硅升级。此外纯碱也有望带来额外业绩弹性(纯碱降价1000元,测算公司盈利增厚8000万左右)。预计公司2024-2025年归属净利润9.9、11.4亿元,对应PE为17、14倍,维持买入评级。

   风险提示1、新产品扩张不及预期;2、市场竞争加剧。