三友化工(600409):Q2业绩环比大幅改善,粘胶短纤上行有望带来业绩弹性

公司公告:公司发布2024年中报,2024年上半年公司实现营业收入107.60亿元(YoY-2.31％),归母净利润3.28亿元(YoY+111.23％),扣非归母净利润3.24亿元(YoY+110.47％);其中2024Q2实现营业收入55.41亿元(YoY-0.21％,QoQ+6.29％),归母净利润2.50亿元(YoY-1.08％,QoQ+220.40％),扣非归母净利润2.51亿元(YoY+1.96％,QoQ+243.36％),业绩与之前预告一致。

   Q2业绩环比改善显著,主要来自于主营产品价差修复及挖潜降本。2024Q2公司主营产品纯碱、粘胶短纤、烧碱、PVC、有机硅环体分别实现销量86.96、20.47、12.75、10.76、2.76万吨,分别同比+1.57％、+6.39％、+3.57％、+5.18％、+61.40％,分别环比+2.33％、+2.04％、+7.14％、+16.45％、+73.85％。纯碱、粘胶短纤、烧碱、PVC、有机硅环体平均售价分别为1807、12356、2626、5331、11963元/吨,分别同比-17.56％、-0.21％、+2.61％、+0.39％、-18.94％,分别环比-8.59％、+3.81％、+8.18％、+0.18％、-8.91％。主要原材料价格有所回调,2024Q2原盐、原煤、石灰石、浆粕、电石、硅块和甲醇采购均价分别为193、554、78、5995、2736、12377、2276元/吨,分别同比-2.00％、-13.41％、-5.54％、-0.51％、-10.98％、-15.91％、+4.35％,分别环比-7.06％、-7.08％、-1.89％、+2.12％、-3.48％、-13.35％、+5.33％。虽然公司主营产品售价受下游需求不足、行业产能持续扩张冲击等不利因素影响有所下降,但主要大宗原材料价格也呈现不同程度的下跌,价差有所修复。

   2024Q2三费合计3.86亿元,环比下降1.36亿元,公司全面挖掘生产经营各环节增效潜力,积极应对外部市场减利因素,实现成本费用总额大幅下降。24-25年粘胶短纤行业无新增产能计划,供需有望持续改善,预计未来粘胶短纤景气上行将带来业绩弹性。

   "三链一群"产业布局稳步推进,中长期仍有发展潜力。据公司公告,公司计划总投资约570亿元构建"三链一群"产业布局,有望将公司打造成为河北省沿海经济带盐化工、化工新材料领域的优秀企业。1)"两碱一化"循环经济产业链:布局高端电子化学品产业,年产2500吨电子级氯化氢、6000吨电子级氨、6000吨电子级氨水、15000吨电子级硫酸项目增加投资额2.10亿元达到10.48亿元,被确定为省重点项目,目前土建施工基本完成,主要建筑物主体全部完工,安装工程全面铺开。2)有机硅新材料产业链:有机硅三期即年产20万吨单体扩建项目实现全线工艺贯通并进入试生产阶段,公司有机硅生产能力、产品结构、技术水平全部取得新突破;硅业公司顺利完成股份制改造和上市辅导备案,进入上市辅导期。3)精细化工产业链:曹妃甸精细化工年产4万吨氯化亚砜、5万吨氯乙酸、9.8万吨烧碱项目已顺利取得安评、环评批复,目前整体设计、主要设备采购完成,实现"三链一群"曹妃甸精细化工产业链任务的重大突破。年产10万吨电池级碳酸钠项目主装置区土建基本完工,部分进入设备安装阶段。

   投资分析意见:维持公司2024-2026年归母净利润分别为7.22、9.28、12.12亿元,当前市值对应PE分别为14、11、9倍,维持"增持"评级。

   风险提示:原材料价格大幅波动;产品价格下行风险;在建项目投产不及预期。