正泰电器(601877):Q2业绩同比稳健增长-中报点评

户用光伏规模持续扩张,维持"增持"评级24H1公司实现营收289.88亿元,同比+4.08％,归母净利润19.22亿元,同比+0.97％,扣非归母净利润19.09亿元,同比+3.61％。在"整县推进"政策背景及光伏产品降价影响下下,我们认为公司分布式业务有望迎来快速增长。我们维持盈利预测,预计公司24-26年归母净利分别为45.54/55.05/68.12亿元。基于分部估值法,参考低压电器、光伏可比公司24年Wind一致预期下PE均值分别为14.6和13.5,考虑到公司在低压电器和光伏业务预期增速低于对应可比公司,分别给公司两项业务24年10.5和10倍PE(EPS分别为1.15/0.97),对应目标价21.77元,维持"增持"评级。

   Q2盈利同比增长,毛利率明显改善公司24Q2实现营收130.71亿元,同/环比+7.94/-17.88％,归母净利润8.41亿元,同/环比+19.85/-22.13％,扣非归母净利润8.77亿元,同比+15.94/-15.04％,盈利同比增长良好,环比下降主要系季节性波动。Q2公司毛利率为28.27％,同/环比+4.63/+5.33pct;净利率8.93％,同/环比+0.91/0.32pct,毛利率提高主要系光伏电站业务资产结构改善,运营效率提升。公司24Q2整体/销售/管理/研发/财务费用率分别为14.85/5.12/4.49/2.33/2.92％,同比+1.82/0.52/0.35/0.07/0.87pct,整体费率较为稳定。

   户用光伏国内海外业务齐发展,储能领域新兴市场布局初有成效24H1公司光伏业务收入173.79亿元,同增5.30％,毛利率22.41％,同增4.14pct。24H1公司新增装机容量超6GW,出售电站体量约3GW,截止到上半年,公司光伏电站运营规模19.70GW,同比+45.39％,其中户用光伏17.38GW,同比+55.37％,户用光伏规模持续快速扩张。公司进军户用光伏出海,推出海外品牌PVSTAR自研软件平台,为全球用户提供光储充热全系列阶级方案。储能领域,公司上半年在北美、韩国存量市场稳步提升,欧洲市场实现突破,拉美/巴基斯坦/巴西/乌克兰等市场渠道布局初显成效。

   低压电器业务稳健增长,海外渠道布局打开24H1公司低压电器业务稳步发展,实现营收114.87亿元,同增1.70％。

   毛利率29.41％,同增2.28pct,主要系海外率高毛利业务占比提升。公司推进全球区域本土化战略和全球布局,在沙特、墨西哥等国家市场渗透率进一步提升,同时拓展秘鲁、哥伦比亚、意大利、加纳布局,海外业务实现稳健增长。我们预计下游需求回暖有望带动公司低压电器业务稳健增长。

   风险提示:行业竞争加剧;原材料价格波动。