国联证券(601456):投资收益承压拖累业绩,经纪业务表现亮眼-1H24业绩点评

事件:8月30日,国联证券公布2024年半年报。1H24实现营业收入10.9亿/yoy-39.9％;实现归母净利润0.9亿/yoy-85.4％,其中2Q24利润3.1亿/yoy-22.0％/qoq+240％;1H24加权ROE(未年化)0.48％/yoy-3.0pct。

   投资业务承压明显,经纪、资管业务收入正增。1H24公司证券主营收入10.7亿/yoy-40.2％。1)主营收拆分看:1H24公司经纪、投行、资管、净利息、净投资收入分别为2.8、1.7、3.1、-0.9、3.7亿元,同比+6.9％、-39.8％、+274％、-201％、-61.1％;其中国联基金并表驱动资管收入高增。2)营收占比看:1H24公司经纪、投行、资管、净利息、净投资收入占比分别为26.0％、15.7％、29.1％、-8.3％、34.9％。

   投资规模略增,投资收益率承压明显。1H24末公司总资产933亿/较年初+7.1％,净资产183亿/较年初+2.8％,经营杠杆4.61x/较年初+0.21x。投资业务方面,1H24末投资资产规模524亿/较年初+1.8％,期末公司投资杠杆为2.87x/较年初-0.03x;测算得1H24公司投资收益率1.44％/yoy-2.68pct,预计受低迷市场环境下股权衍生品业务承压影响。

   经纪业务表现优于行业,机构佣金逆市增长,两融市占率略下滑。经纪业务方面,公司持续塑造"大方向"财富管理品牌、推进买方视角转型,累计客户达到185.6万户/yoy+10.1％;1H24公司实现代买业务净收入2.6亿/yoy+6.3％,表现优于行业(1H24市场日均股基成交额yoy-7％),其中机构佣金收入0.7亿/yoy+38.2％,实现代销业务收入0.2亿/yoy+16.4％。信用业务方面,1H24公司两融业务收入2.7亿/yoy-0.6％;1H24公司日均两融余额94.3亿/yoy-5.7％,日均市占率0.62％/较yoy-2pct。

   政策收紧影响下投行业务规模承压明显。按发行日统计,1H24公司完成IPO项目1单,承销规模0.2亿/yoy-98.9％,市占率0.05％/yoy-0.62pct,1H24公司债券承销规模为286.2亿元/yoy-44.5％,市占率为0.47％/yoy-0.36pct。目前公司股权业务在审项目4家,下半年公司将进一步做大项目储备,以北交所IPO为发展重点,提升业务竞争力。

   与民生证券合并重组有序推进,综合实力有望上一梯队,期待后续合并重组成效。24/8/8公司公告《发行股份购买资产并募集配套资金暨关联交易报告书(草案)》,拟通过发行股份方式收购99.26％民生证券股权并募集配套资金,合并重组顺利推进,本次交易事项尚需国联证券股东大会审议、证监会和上交所审核等流程。我们认为通过并购整合公司综合实力有望上一梯队,一是与民生证券的投行优势、区域布局形成协同,提升业务竞争力,二是吸收兼并后大幅提升净资本与综合实力,为长期发展蓄势。

   投资分析意见:预计2024-2026年国联证券归母净利润分别为4.8亿元、8.5亿元、12.0亿元,同比-29％、+77％、+41％。8/30收盘价对应24-26E动态PB分别1.53x、1.50x、1.44x。

   风险提示:经济下行压力增大;市场股基成交活跃度大幅下降;居民资金入市进程放缓。