千禾味业(603027):高基数下收入承压,期待后续经营改善-2024年半年报点评

事ble件_S:u公mm司a发ry布]2024年半年报,上半年实现收入15.9亿元,同比+3.8％,实现归母净利润2.5亿元,同比-2.4％;其中24Q2实现收入6.9亿元,同比-2.5％,实现归母净利润为0.96亿元,同比-14.2％。

   零添加市场竞争烈度提升,高基数下Q2收入有所承压。分产品看,酱油/食醋/其他业务上半年实现收入10/2/3.6亿元,同比分别+3.5％/-8％/+10.8％,其中24Q2收入增速分别为-3.1％/-10.2％/+2.2％;核心酱油业务单二季度收入承压,主要受去年同期高基数,叠加零添加调味品市场竞争烈度提升影响;其他业务Q2维持稳健增速。分渠道看,24Q2经销/直销渠道实现收入5/1.8亿元,同比分别-4.8％/+2.9％;直营渠道实现平稳增长,主要系公司加强对直供餐饮客户服务力度,叠加线上强化品牌推广与产品支持力度。分区域看,公司全国化扩张进程顺利,24Q2西部/东部/南部/北部/中部收入增速分别为-5.1％/-7.7％/+1.3％/+17.6％/-15.6％,除北部及南部市场实现正增长外,其他区域均有不同程度下滑。

   结构变动+费用提升,Q2盈利能力下滑。24H1公司毛利率为35.6％,同比-2.7pp;

   其中24Q2毛利率为35.2％,同比-2.3pp;毛利率下滑主要系产品结构有所变动,性价比产品及部分新品占比提升所致;费用率方面,24Q2销售费用率为16％,同比+2.5pp,主要由于公司加大营销投放广促费用增加;管理费用率同比下降0.8pp至3.4％,主要系股份支付费用同比减少。综合来看,24Q2公司净利率同比-1.9pp至13.8％。

   产品与渠道齐发力,业绩高成长性可期。产品方面,公司将持续丰富零添加产品线,同时积极拓展食醋及料酒等品类,高毛利产品占比持续提升。渠道方面,公司逐步补齐渠道短板不断完善经销队伍建设,借性价比零添加产品之利,持续加强空白网点铺货及渠道下沉力度,外埠市场流通渠道开拓有望提速。展望未来,调味品行业健康化大趋势下,零添加渗透率将持续提升,行业受益于此有望维持高景气度。公司作为零添加酱油龙头,在产品矩阵持续丰富以及全国化扩张带动下,未来业绩高成长性值得期待。

   盈利预测与投资建议。预计2024-2026年EPS分别为0.56元、0.66元、0.76元,对应动态PE分别为24倍、20倍、18倍,维持"持有"评级。

   风险提示:原材料成本波动风险,市场竞争加剧风险。