三花智控(002050):经营稳健,毛利坚挺-半年报点评

事件:2024H1公司实现营收136.76亿,同比+9.16％;归母净利润15.15亿,同比+8.59％;扣非净利润15.27亿,同比+4.05％;2024Q2公司实现营收72.37亿,同比+5.64％;归母净利润8.67亿,同比+9.23％;扣非净利润8.56亿,同比-6.02％。

   点评:

   H1制冷龙头地位夯实,汽零在手订单充足。24H1公司营收137亿元,同比+9％。其中,24H1制冷空调电器零部件业务收入83亿元,同比+7％;24H1汽车零部件收入54亿元,同比+12％。1)制冷空调零部件业务,24H1公司保持主导产品市占率,致力于提升高技术含量、迭代产品市场份额,并继续加大越南、墨西哥、泰国工厂的全球化制造、研发布局和人才队伍建设,在持续高温天气和国内家电以旧换新政策驱动下H2有望延续稳增。伴随能效升级带动产品结构优化,以及公司积极储备的新产品(如少铜化方案)逐步落地,后续盈利改善值得期待。2)汽零业务,作为热管理领先企业,24H1受益于以旧换新补贴、汽车金融政策放宽等驱动,业绩实现较快增长,在手订单持续释放。

   产品结构+效率优化助力盈利持续改善。24H1公司毛利率27.5％,同比+1.7pcts,其中制冷/汽零业务毛利率分别为27.6％/27.3％,同比分别+1.9/1.6pcts,在当期大宗价格上行背景下毛利率实现逆势提升,主要得益于运营提效、提升高技术含量＆迭代产品市场份额等。费用端,24H1公司销售/管理/研发/财务费用率分别为2.2％/6.5％/4.6％/-0.4％,分别同比+0.0/+1.5/+0.0/+0.8pcts,当期公司职工薪酬、中介服务费上涨,以及汇兑收益同比减少,带动管理＆财务费用率同比有所提升。最终公司24H1实现归母净利率11.1％,同比-0.1pct;24Q2归母净利率12.0％,同比+0.4pct,盈利趋势向好。

   战略新兴业务机器人+储能注入长期增长。储能方面,公司密切跟踪储能系统技术发展动向,聚焦主力机型,已获得头部客户认可,后续有望抓住储能行业需求兴起的时间窗口全面拓展,复制其在汽零业务的成功路径;仿生机器人领域聚焦机电执行器,全面配合客户进行产品研发、试制、迭代,后续有望带来收入增量。

   投资建议:公司业务多元拓展,长期具备成长动能。家电领域持续实现优质增长,汽零业务客户分布不断拓展、全球订单持续释放,推进海外工厂建设助力全球化布局。同时,公司新业务放量在即,未来有望逐步构建储能、机器人等部品的供应实力,构筑多元增长曲线,预计24-26年归母净利润34/41/48亿元,对应市盈率分别为18.8x/15.9x/13.6x,维持"买入"评级。

   风险提示:原材料价格继续上涨的风险;海外疫情加剧的风险;下游销量不及预期的风险。