金禾实业(002597):食品添加剂跌价业绩有所承压,近期三氯蔗糖大幅提价

事件:公司发布2024年半年报,报告期内实现营业收入25.38亿元,同比下降5.10％,归母净利润2.47亿元,同比下降38.74％,扣非净利润2.50亿元,同比下降23.07％;其中二季度单季实现收入13.25亿元,同比增长2.60％,环比增长9.18％,归母净利润1.18亿元,同比下降25.40％,环比下降8.74％。

   食品添加剂跌价导致业绩下滑,成本领先且规模优势突出。报告期内,公司通过产业链一体化循环经济产业布局,以及成本领先和市占率领先战略,积极应对挑战。公司食品添加剂实现收入13.37亿元,同比下降11.34％,毛利率27.10％,同比下降6.89pct;大宗化学品实现收入8.39亿元,同比下降1.71％,毛利率11.98％,同比提高3.78pct。截至报告期末,公司甜味剂和香精香料等主要产品的产能规模均处于全球领先地位,部分大宗化学品的产能规模在华东区域也占有较大的份额,公司具有突出的规模优势。

   核心产品价格同比下跌明显,近期三氯蔗糖大幅提价。2024年上半年安赛蜜、三氯蔗糖、甲基麦芽酚、乙基麦芽酚市场均价分别为3.8万、11.8万、7.5万、6.5万元/吨,同比分别下跌32.5％、39.3％、19.7％、5.3％;从单季度看,2024Q2安赛蜜、三氯蔗糖市场均价环比分别下跌2.1％、11.8％,甲基麦芽酚、乙基麦芽酚市场均价环比分别上涨50.8％、27.0％。根据百川盈孚,8月28日国内三氯蔗糖价格上调50％达到15万元/吨,有助于公司业绩改善。近年来,在全球减糖、低糖大趋势下,安赛蜜和三氯蔗糖以安全性高、口感纯正、甜度高等特点,在食品饮料、调味品等领域应用广泛。

   定远二期部分项目试生产,持续推进工艺技术攻关。报告期内,公司完成了"定远二期项目第一阶段"主要项目工程建设的工作,包括年产60万吨硫酸、年产6万吨离子膜烧碱、年产6万吨离子膜钾碱、15万吨双氧水等主体项目建设,并陆续进入试生产状态。公司开展三氯蔗糖生产技术攻关增效活动,提升三氯蔗糖收率,保持装置高效平稳运行,日产量创历史新高,成本优势行业领先。在乙基麦芽酚品质提升、季戊四醇分离工艺等方面进行了工艺技术研究,进一步提升装置运行效率和生产稳定性,降低生产成本。

   维持"增持"投资评级。由于前八个月甜味剂景气度偏低,近期产品提价,我们调整盈利预测,预计2024-2026年公司归母净利润分别为6.27亿、9.26亿、11.17亿元,EPS分别为1.10、1.62、1.96元,当前股价对应PE分别为20、14、11倍,维持"增持"投资评级。

   风险提示:下游需求不及预期、产品价格下跌、新项目投产不及预期。