承德露露(000848):营收非常稳健,高价原料及费投增加利润承压

事件

   公司发布2024年半年报,报告期内实现营业收入/归母净利润/扣非归母净利润16.34/2.94/2.93亿元,同比+9.39％/-6.8％/-6.8％。营收表现略超预期,利润表现略低于预期。

   投资要点

   公司2024年上半年营收表现稳定,但利润端在去年高价原料以及销售费用投放加大影响下略微承压。2024上半年,公司毛利率/归母净利率为41.8％/17.96％,分别同比-3.41/-3.12pct,公司上半年仍然使用的为去年的高价原料,毛利率承压。销售/管理/研发/财务费用率分别为16.7％/1.39％/0.61％/-1.36％,分别同比+0.94/+0.24/-0.16/0.31pct。

   公司单Q2实现营业收入/归母净利润/扣非净利润4.07/0.47/0.46亿元,同比+15.39％/-37.81％/-38.67％。24Q2,公司毛利率/归母净利率为36.03％/11.59％,分别同比-1.3/-9.91pct;销售/管理/研发/财务费用率分别为18.86％/3.62％/0.8％/-1.9％,分别同比+10.31/+1.33/-0.72/+2.83pct。公司Q2费用整体有增长。其中销售费用端加大投入,主要为新品推广、南方市场布局、线上竞争激烈投入加大等因素导致。管理费用上,则主要由于Q2股权激励摊销增长,但预计整体下半年摊销压力减少。

   核心大单品杏仁露增长稳定,其他产品低基数下增速较高。分品类看,杏仁露/果仁核桃/杏仁奶/其他分别营收15,84/0.4/0.1/0.01亿元,同比+8.68％/+16.35％/+399.74％/+42.61％,各品类毛利率同比分别-3.48/-1.79/+15.33/+13.96pct,毛利率下滑主要由于原料仍为去年偏高价的野杏仁为主,预计公司下半年成本端有望改善。分渠道看,直销/经销分别营收1.13/15.21亿元,同比+134.08％/+5.23％。分地区经销商看,公司Q2末合作经销商886家,其中北部/中部/其他地区分别为576/100/210家,报告期内+28/+0/-8家。

   看全年,成本端今年7月起,新一年野杏成熟产量好于去年,苦杏仁采购成本同比有较大幅度回落(7月野杏仁均价同比-30％左右),预计公司下半年原料成本有较大幅度改善。渠道端,根据上半年表现看,公司北方地区下沉步伐稳健,而南方市场未来有望加速开拓。产品端,继续推进老品焕新、新品研发相结合的战略,迎合消费新趋势,同时宣传端也同步加强新媒体营销投放。此外,公司4月推出股权激励,考核要求稳中有进,为公司业绩增长护航,从上半年表现看公司内部积极性得到提高。公司作为食饮板块长期高分红标的,在消费复苏偏弱背景下营收端表现稳定,同时预计下半年利润端改善后,全年业绩有望回正,股息率预计维持高位。

   盈利预测与投资建议

   公司上半年营收表现好于此前预期,但同时公司加大费用投放,因此调整公司全年盈利预测,预计公司2024-2026年实现营收32.08/34.88/38.01亿元(前值为31.09/33.21/36.53亿元),同比+8.59％/8.71％/8.99％;实现归母净利润6.40/7.37/8.21亿元(前值为6.71/7.33/7.97亿元),同比+0.25％/+15.26％/+11.38％,对应EPS为0.61/0.70/0.78元,对应当前股价PE为12/10/9倍。我们看好公司继续维持稳健成长动能,维持"买入"评级。

   风险提示:

   原料成本扰动,行业竞争加剧,新品不及预期,食品安全等风险。