中海油服(601808):中国海洋油服龙头,行业景气向上,国内外资本开支双驱动-深度报告

公司背靠中海油,受益于海洋油气开采景气上行。

   中海油服是背靠中海油的国内海上油服龙头,受益于国际油价重回高位及中海油自2018年开始增储上产,2023年公司营业收入为441亿元,同比增长24％,2018年-2023年营业收入CAGR约为15％。同时公司开始转型轻资产业务,2023年公司的归母净利润为30.1亿元,同比增长28％,利润重回上升通道。由于全球海上油气开采处于景气周期,叠加国家能源安全政策调控,中海油及全球海洋油气企业资本开支预计持续增长,公司有望受益于国内外景气度双轮驱动。

   下游资本开支持续增长,油服行业自2020年开启新一轮上升周期。

   油服行业的需求传导逻辑为油价-下游资本开支-油服公司业绩,油价端:受益于原油供需存在缺口、宏观经济复苏、地缘政治紧张,预计油价未来将继续保持高位震荡。资本开支端:受益于油价高位震荡、国内能源安全政策调控、全球"重海油、轻陆油"趋势凸显,中海油资本开支预计持续走高,2024-2026分别为1451、1668、1835亿元,同比增长20％、15％、10％。油服行业端:受益于下游资本开支增长,全球及我国油服市场自2020年开启新一轮上升周期,2023年中国油田服务市场规模为1884.9亿元,同比增长4％,2020-2023年的CAGR达10％。

   国内业务受益于中海油资本开支提高,海外业务受益于行业周期向上+市场拓展。

   国内业务:公司国内营收与中海油资本开支高度相关,预计2024-2026年公司国内营收增速为20％、15％、10％,对应营收416、478、526亿元,2023-2026年CAGR为6％。海外业务:公司海外营收与全球油气行业资本开支高度相关,同时市场不断开拓,预计2024-2026年公司海外营收增速分别为12.3％、4.5％、10％,对应营收106、111、122亿元,2023-2026年CAGR为9％。

   公司油服业务有望快速增长,钻井业务盈利能力有望大幅修复。

   油田服务:2023年该板块的收入为258亿元,占比58％,随着中海油资本开支快速增长,预计2024-2026年该板块收入为313、359、402亿元,2023-2026年CAGR为16％。钻井服务:2023年该板块收入为121亿元,占比27％,2023年毛利率为9.3％,受益于钻井平台日费率修复,预计2024-2026年钻井服务的收入为141、159、175亿元,毛利率分别为16％、18％、20％,2023-2026年板块营收CAGR为13％。2023年船舶服务的收入为39亿元,占比9％,物探采集和工程勘察服务的收入为23亿元,占比5％,预计二者营收未来将保持相对稳定。

   盈利预测与估值

   我们预计公司2024-2026年营业收入为522、589和648亿元,同比增速分别为18％、13％和10％;公司2024-2026年归母净利润为40.1、50.3和60.6亿元,同比增速分别为33％、25％和21％,对应当前股价PE值为18/14/12倍,给予"买入"评级。

   风险提示

   中海油资本开支不及预期;全球油气上游资本开支不及预期;国际油价大幅下滑。