航天彩虹(002389):无人机主业整体向好,新材料业务承压-点评报告

事件:公司发布2024年半年度报告,归母净利润同比减少42％

   1)2024H1业绩:2024H1实现营业收入10.19亿元,同比减少10.37％;归母净利润0.66亿元,同比减少42.11％;扣非归母净利润0.54亿元,同比减少48.55％。加权平均净资产收益率0.82％,同比减少0.62pct。我们认为上半年业绩下滑主要受新材料业务下滑影响,无人机主业整体向好。

   2)2024Q2业绩:从单季度角度看,2024Q2实现营业收入5.55亿元,同比减少11.58％,环比增长19.66％;归母净利润0.63亿元,同比减少33.47％,环比增长2387.33％。

   无人机业务向好,上半年彩虹公司收入和利润双增长,新材料业务拖累业绩

   2024上半年1)彩虹公司实现营收5.25亿元,同比增加6.99％;净利润1.41亿元,同比增加14.87％。2)神飞公司实现营收0.38亿元,同比减少62.55％;净利润-0.21亿元。3)南洋公司实现营收3.02亿元,同比减少-29.16％;净利润-0.46亿元。4)东旭成实现营收1.84亿元,同比减少10.41％;净利润0.15亿元,同比增加67.11％。5)杭州南洋公司实现营收0.05亿元,同比减少32.67％;净利润-0.01亿元。(彩虹公司、神飞公司主营无人机业务,南洋公司主营聚酯薄膜业务、东旭成、杭州南洋公司主营光学膜业务)

   无人机业务毛利率保持较好水平,合同负债较2023年末增加41％

   1)利润率:2024H1毛利率为24.76％,同比增加0.12pct(其中无人机及相关产品毛利率为40.52％);净利率为6.41％,同比减少3.62pct。2024Q2毛利率为28.19％,同比增加3.26pct,环比增加7.54pct;净利率为11.1％,同比减少3.97pct,环比增长10.3pct。

   2)期间费用率:2024H1期间费用率为17.21％,同比增加3.34pct。其中销售费用率1.7％,同比增加0.28pct;管理费用率11.51％,同比减少-0.18pct;研发费用率5.49％,同比增加0.65pct;财务费用率-1.49％,同比增加2.59pct。

   3)资产负债端:2024H1公司应收票据及应收账款为28.82亿,比2023年末增加增长18％。2024H1公司合同负债为0.38亿元,比2023年末增加41％。

   无人机海外需求旺盛、国内需求逐步复苏,民用市场受益低空经济发展

   1)国际市场方面,2024上半年公司国际业务需求对接、产品演示次数明显增多,相关军贸产品更新换代、差异化采购、战略备份需求持续增加。

   2)国内市场方面,报告期内有关国内招标项目数量增多,体现了采购需求逐步复苏的态势。公司作为国内中大型无人机头部企业有望受益。

   3)民用市场方面,基于彩虹无人机平台,公司自主开发无人机民用技术,在中大型无人机航空物探、应急测绘等领域已进入产业化阶段并占据领先地位。

   投资建议与盈利预测

   根据公司中报情况,我们调整了盈利预测,预计2024-2026年公司归母净利润1.7、2.7、3.9亿元,同比增长11％、61％、41％,PE为80、49、35倍。考虑到公司是我国中大型无人机头部企业将受益国内需求复苏,维持"买入"评级。

   风险提示:1)国内军品订单需求不及预期;2)军贸出口订单不及预期;3)新材料下游需求不及预期。