恒力石化(600346):经营业绩稳健,高性能树脂及新材料项目逐步投产-2024年中报点评

事件:2024年8月22日,恒力石化发布2024年中报:2024Q2公司实现营业收入541.5亿元,同比+1.6％,环比-7.3％;实现归母净利润为18.8亿元,同比-7.4％,环比-12.2％;扣非后归母净利润17.2亿元,同比+1.9％,环比-5.3％;经营活动现金流净额为46.6亿元。销售毛利率为12.61％,同比-0.37个pct,环比+1.45个pct。销售净利率为3.48％,同比-0.34个pct,环比-0.20个pct。

   投资要点:2024Q2公司部分炼化装置完成检修,整体经营稳健2024Q2,公司归母净利润为18.8亿元,同比减少1.5亿元,环比减少2.6亿元,实现毛利润为68.3亿元,同比减少0.8亿元,环比增加3.1亿元,一方面,公司二季度炼化装置进行检修影响到部分经营;另一方面,公司及时结合原材料价格波动和市场需求变化,灵活调整原料、装置、产品结构,优先增产高效益产品。分板块来看,2024Q2炼化产品实现营收197亿元,同比-42％,环比-25％,其中销量同比-39％、环比-27％至360万吨,价格同比-4％、环比+3％至5469元/吨;PTA实现营收195亿元,同比+41％,环比+1％,其中销量同比+32％,环比+1％至369万吨,价格同比+6％、环比+0.4％至5283元/吨;新材料产品实现营收113亿元,同比+61％,环比+16％,其中销量同比+72％、环比+22％至143万吨,价格同比-7％、环比-5％至7911元/吨。此外,2024Q2,公司税金及附加同比减少5.3亿元,环比减少2.7亿元;管理费用同比增加1.9亿元,环比增加1.4亿元;研发费用同比增加1.3亿元,环比增加1.0亿元;公允价值变动净收益同比减少2.0亿元,环比减少1.1亿元,资产减值损失同比和环比均增加3.8亿元。成本端,2024H1煤炭平均进价710元/吨,同比下降20％;原油平均采购价格为4323元/吨,同比略升5.5％。

   据Wind,2024年7月以来,原油价格震荡下行,在30天原油库存假设基础上,截至2024年8月23日,2024Q3汽油-原油价差为1606元/吨,较2024Q2收窄48元/吨;HDPE-原油价差为986元/吨,较2024Q2收窄22元/吨;PTA-PX价差为-20元/吨,较2024Q2收窄125元/吨。PX-原油价差3058元/吨,较2024Q2扩大11元/吨;POY价差为1094元/吨,较2024Q2扩大144元/吨;PP价差为1266元/吨,较2024Q2扩大11元/吨;乙二醇价差373元/吨,较2024Q2扩大250元/吨。

   新材料产能逐步投放,成长性充足据公司2024年半年报,公司160万吨/年高性能树脂及新材料项目预计2024年下半年实现全面投产,主要包括双酚A、聚碳酸酯、电子级DMC、异丙醇、乙醇胺、乙撑胺、聚甲醛、醋酸、PTMEG等产品。苏州汾湖基地12条线功能性薄膜项目已陆续投产,南通基地另外12条线功能性薄膜项目和锂电隔膜项目稳步推进中,预计2025年上半年全部建成投产。

   随着新材料项目的逐步落地,公司将呈持续成长趋势。

   完成2023年现金分红,注重股东回报公司完成了2023年年度权益分派,每股派发现金红利0.55元(含税),共计派发现金38.71亿元(含税),股利支付率56.07％。截至2024年上半年,公司在建工程524亿元,其中年产160万吨高性能树脂及新材料项目、年产500万吨PTA项目合计314亿元的资本投入已处于尾声,未来随着在建项目的陆续竣工投产,公司将统筹好业绩增长与股东回报的动态平衡,增强股东获得感。

   盈利预测和投资评级综合考虑公司主要产品价格价差情况、整体宏观需求情况,我们调整公司盈利预测,预计公司2024-2026年营业收入分别为2569、2657、2747亿元,归母净利润分别为91.62、110.89、130.57亿元,对应PE分别10、9、7倍,考虑公司多项目驱动未来成长,维持"买入"评级。

   风险提示政策落地情况;新产能建设进度不达预期;新产能贡献业绩不达预期;原材料价格波动;环保政策变动;经济大幅下行;

   原油价格大幅波动。