鸿路钢构(002541):钢价下跌需求疲软,吨加工利润仍承压

事件:公司公告2024H1实现营收103.26亿元同降6.73％;归母净利润4.28亿元同降22.58％;扣非归母净利润2.36亿元同降47.50％。其中,单Q2营收58.99亿元同降2.56％;归母净利润2.25亿元同降36.13％;扣非归母净利润1.48亿元同降51.56％。

   竞争加剧叠加钢价下滑影响,单吨净利承压。23Q2-24Q2公司单吨加工净利润分别为258.45/221.10/139.30/95.29/125.01元,24Q2单吨加工净利环比有所回暖主要系产能利用率提升;23Q2-24Q2公司披露大订单单吨加工费分别为6130.5/5783.0/5531.2/5776.5/5418.9元(计算加工费时剔除来料加工合同),公司主材之一的热轧板卷均价分别为3947/3907/3919/3945/3913元/吨。2024H1经营利润承压一方面是由于开工率放缓导致行业内竞争加剧,另一方面受到钢价下行影响导致成本会计核算较高。

   毛利率企稳,研发费用持续投入。上半年公司销售毛利率为10.71％同增0.06pct;期间费用率6.67％同增1.76pct,其中公销售/管理及研发/财务费用率分别为0.55％/4.64％/1.48％,同比变动0.03pct/1.47pct/0.27pct,研发费用率3.21％同增1.37pct,智能化转型持续投入下公司自主研发"弧焊机器人控制系统"取得了阶段性的成功;资产及信用减值损失率0.18％同增0.19pct;归母净利率4.14％同降0.85pct。上半年公司期内收现比99.14％同增2.3pct,付现比95.50％同增14pct;经营性活动现金净流出0.45亿元,同比多流出6.99亿元。截至6月底公司应收账款及票据、存货+合同资产、应付账款及票据、预收账款+合同负债规模分别为30.7/88.5/40.8/10.7亿元,较年初变动12.52％/2.72％/-7.31％/7.39％。

   投资建议:我们预计公司2024-2026年实现营业收入257.78/289.94/332.13亿元,归母净利润10.11/11.34/13.73亿元。8月30日收盘价对应PE分别为8.16/7.27/6.01倍,维持"增持"评级。

   风险提示:经济复苏不及预期,产能利用率不及预期,原材料价格波动风险。