承德露露(000848):新老品齐发力较快成长,短期利润承压-公司半年报点评

事件。公司披露2024年年中报,2024H1公司实现营收16.34亿元(YOY+9.39％),实现归母净利润2.94亿元(YOY-6.80％)。其中24Q2公司实现营收4.07亿元(YOY+15.39％),实现归母净利润4719万元(YOY+11.59％)。

   上半年营收快速成长,短期成本上涨导致利润承压。24H1来看,公司实现营收同比增长9.39％,毛利率同比降低3.41pct(主要系主要外购原材料价格同比变动超过30％所致),因此毛利同比增长1.13％。费用端,期间费用率同比上升1.34pct,其中销售费用率同比上升0.94pct,管理费用率同比上升0.24pct,研发费用率同比下降0.16pct,此外,所得税率同比下降1.29pct,因此归母净利润率同比下降3.12pct,对应最终归母净利润为2.94亿元(YOY-6.80％)。

   24Q2单独来看,营收毛利端,公司营收同比增长15.39％,毛利率同比下降1.30pct,因此毛利额同比上升11.38％。费用端,公司期间费用率同比上升13.75pct(其中主要系销售费用率同比上升10.31pct),此外,所得税率同比下降9.70pct,因此归母净利润率同比下降9.91pct,对应最终归母净利润为4719万元(YOY+11.59％)。

   大单品杏仁露系列稳健成长,新品持续发力探索。2024年上半年公司围绕"引领植物饮品发展"战略,持续加大研发技术投入,持续优化公司产品矩阵,建立产品创新体系,增强品牌核心竞争力,努力实现品牌年轻化,赋能品牌价值提升。24H1公司深耕植物蛋白领域,紧密贴合市场需求,以消费者为中心,从口味创新、包装升级、视觉美学等多方面进行创新,开发多元化的杏仁+产品,推出了露露杏运大咖、杏运谷粒两款新品;同时,公司着力推进LOLO水系列产品的开发,目前已上新LOLO山楂气泡水、LOLO刺梨气泡水两款产品(初期作为线下销售搭赠),并进一步研究其他延展口味及其他植物饮品,旨在推动产品结构持续优化,实现产品多元化发展,满足不同消费者的需求。

   具体分产品来看,(1)2024H1杏仁露系列产品实现营收15.84亿元(YOY+8.68％),毛利率同比下降3.48pct;(2)果仁核桃系列产品实现营收3955.24万元(YOY+16.35％),毛利率同比下降1.79pct;(3)杏仁奶产品实现营收975.61万元,毛利率同比上升15.33pct。

   直销渠道快速增长,持续终端开发。分渠道拆分来看:1)2024年上半年公司直销模式实现收入1.13亿元,同比增长134.08％,2)经销模式实现收入15.21亿元,同比增长5.23％。24H1公司共开发高铁商店104家,学校商店143家,打造形象店5413个,举办宴会3754场,开发餐饮店4879个。

   盈利预测与投资建议。我们预计2024-2026年公司营业收入分别为32.59/35.83/39.29亿元,归母净利润分别为6.38/7.63/8.49亿元,对应EPS分别为0.61/0.73/0.81元/股。结合A股可比公司估值,给予公司15-18倍的PE(2024E)估值区间,合理价值区间为9.15-10.98元,继续给予"优于大市"评级。

   风险提示。(1)市场需求下滑,(2)新品/新渠道拓展不及预期,(3)原材料成本波动,(4)食品安全问题。