新城控股(601155):融资改善,商业运营支撑业绩-中报点评

融资改善,商业运营支撑业绩公司8月30日发布中报,2024H1实现营收339.0亿元(YOY-18.8％),归母净利13.2亿元(YOY-42.2％),EPS0.58元。我们维持公司2024-2026年EPS分别为0.33/0.34/0.36元的盈利预测。我们预计公司24年BVPS为26.96元,可比公司24年Wind一致预期PB均值为0.41倍,给予公司24年0.41倍PB,予以目标价11.05元(前值10.78元),维持"增持"评级。

   结算减少以及减值影响归母净利,开发销售收缩期内开发业务依然收缩,结算收入减少导致营收下滑,结算毛利率同比下滑1.3pct,此外因房价下行趋势尚未扭转,公司计提2.1亿减值准备,影响归母净利1.6亿。与此同时,公司期内财务费用同比增加了5.8亿,叠加合作项目出现亏损,导致归母净利出现下滑。但商业运营板块表现积极,收入/毛利率同比分别+19.3％/+2.7pct。销售方面,期内公司地产销售面积326.2万方,销售额235.5亿元,同比分别-36.9％/-44.5％。公司紧抓现金流,期内未进行扩储。期内竣工面积较年初计划,完成率达51％,中期公司小幅上调竣工目标至1392万方,整体交付节奏平稳。

   商业收入持续增长凸显管理能力,24年目标收入完成率约50％2024H1,公司商业运营板块收入维持增长,成为公司业绩重要支撑,公司并表收入/毛利中,商业运营板块占比分别为17.1％/57.9％。上半年新开吾悦广场合计6座,分别位于太原、合肥等地,持有物业平均出租率较Q1末进一步提升0.3pct至97.24％,开业规模以及出租率的提升,推动商业运营总收入达61.95亿元,同比+19.6％,公司全年计划商业运营总收入同比+17.6％至125亿,上半年目标完成率约50％。充沛的持有商业物业不仅带来稳定的现金流,还为融资渠道的稳定性增加砝码,在社零消费增速收窄的环境下,持续向好的运营表现凸显了公司商业地产管理能力。

   融资支持政策下融资成本改善,债务压力逐步消减整体有息负债规模较2023年末小幅下降。扣预资产负债率在2023年末基础上进一步下降0.3pct,现金短债比则提升了4.9pct。融资支持政策改善公司现金流,助力公司成功发行中票13.6亿,利率区间为3.2％-3.4％,截至期末,整体融资成本为6.05％,较2023年末进一步下降15bp。期内公司顺利偿还境内外公开市场债券19.7亿,截至期末,公司的合联营公司权益有息负债合计39.52亿。根据Wind统计,公司存量公开债务总额约197亿,年内仅有一笔4.5亿美元的海外债于12月到期,短期压力得以疏解。充沛的持有物业提升公司抗风险能力,维持"增持"评级。

   风险提示:行业销售下行风险,房企信用风险。