四方股份(601126):1H24业绩符合预期,受益新型电力系统建设

1H24业绩符合我们预期公司公布1H24业绩:1H24实现收入34.8亿元,同比+21.2％;归母净利润4.24亿元,同比+19.2％;扣非归母净利润4.09亿元,同比+15.1％。其中2Q24实现收入19.3亿元,同比+14.2％;归母净利润2.43亿元,同比+13.7％;扣非归母净利润2.29亿元,同比+9.4％,业绩符合我们预期。

   网内业务稳扎稳打,网外市场紧抓机遇。公司二次设备产品在各应用领域市场份额稳步提升,分板块看:1)电网自动化业务:1H24实现收入16.9亿元,同比+11.6％;受主网招标价格下滑影响,毛利率同比-1.31ppt至43.63％。主网方面,在今年国网变电设备1-4批次集中招标的继电保护和变电监控设备中,公司中标额约4.5亿元,市场份额约14.1％,较去年全年提升0.3ppt,稳居第二。配网方面,公司加快布局环保型开关设备等一二次融合配电产品,近期在南网配网设备第一批框架采购中斩获2.8亿元订单,位居前列。我们看好配电网投资提速,伴随着公司市场开拓、份额提升,配网业务有望持续高增。2)电厂及工业自动化业务:1H24实现收入15.3亿元,同比+24.9％。受益于新能源快速建设,公司持续扩大市场占有率,中标首个涵盖智慧风场的广东大唐勒门I海上风电扩建等多个项目,SVG产品中标华能集团、中广核集团等框架招标项目。

   产品结构导致毛利率波动,积极布局新产品技术,研发力度加大。1H24公司毛利率33.5％,同比-2.6ppt,我们认为主要系业务结构变化导致。公司积极拓展电力电子等领域,前瞻布局领域稳步突破,我们看好后续高附加值新产品对公司盈利能力的正面贡献。1H24公司销售/管理/研发费用率分别为6.7％/4.2％/9.2％,分别同比-0.9/-0.1/+0.6ppt,实现净利率12.2％,同比-0.2ppt。此外,1H24公司经营性净现金流0.61亿元,同比+36.2％。

   发展趋势新型电力系统建设提速,关注公司构网型技术进展。我们认为新型电力系统具有"双高"特征,构网型技术是解决电网短路容量与惯性支撑能力下降等问题的核心。公司基于保护自动化与电力电子领域的长期积淀,创新将构网型技术与宽频振荡抑制融合,成功研制构网型储能和构网型SVG产品,已经进入工程实践应用阶段。我们认为公司在构网型技术领域已构筑一定竞争优势,看好公司持续受益于新型电力系统建设。

   盈利预测与估值维持2024年和2025年盈利预测不变。当前股价对应2024/2025年19.0x/16.1xP/E。维持跑赢行业评级和18.22元目标价,对应2024/2025年20.8x/17.7xP/E,较当前股价有9.9％的上行空间。

   风险电网投资不及预期,新能源装机不及预期,行业竞争加剧。