极米科技(688696):内销仍然承压,海外拓展快速推进

1H24业绩低于我们预期公司公布1H24业绩:1)收入16亿元,同比-1.66％;归母净利润410万元,同比-95.58％。2)对应2Q24收入7.74亿元,同比+4.20％;归母净利润-1022万元,同比转亏。3)公司业绩低于我们预期,主要由于国内需求疲软、竞争激烈,公司促销降价清理老旧库存、产品结构变化致盈利持续承压。

   2Q24边际改善初现,内销下滑幅度环比收窄:1)2H22以来,国内家用智能投影需求持续走弱,低价的LCD产品占比快速提升,白牌涌现、营销渠道多元化、品牌推新提速导致竞争明显加剧。2)极米定位中高端投影市场,过去两年持续承压。

   2H22/1H23/2H23公司收入分别同比-7％/-20％/-12％。

   2H23以来,公司持续推进产品结构优化,中高端推出三色激光RS不同价格段系列产品,低端推出Play系列与LCD竞争,在抖音平台实现明显突破,带动公司收入表现环比改善,1Q24/2Q24收入同比-6.6％/+4.20％。3)久谦数据显示,2024年1-7月极米品牌线上零售额市占率26％,同比+2ppt;飞瓜数据显示,4Q22开始极米成为抖音平台销售额第一的品牌,且优势逐步拉大,2Q24极米抖音平台销售规模是坚果、当贝的三倍以上。

   毛利率承压导致经营亏损,盈利仍未看到拐点:1)2Q24毛利率30.2％,同比-3.8ppt,环比+2ppt;公司在618促销期间清理老旧机型,价格折扣大,对毛利率造成负面压力。新品Play5定位2000元以下价格带,但得益于降本策略,我们估计其毛利率并不会低于Z/H系列。2)公司费用支出理性,2Q24销售费用率、管理费用率同比-4.2/-3.6ppt至19.3％/2.1％。3)2Q23极米获得国家鼓励的重点软件企业认定,录得退税,今年同期退税金额同比大幅减少,因此2Q24所得税费用同比增加约4800万元。

   发展趋势2023年以来,极米海外自主品牌快速增长,1H24海外收入同比+28％,北美线下渠道取得突破,目前已经进入Bestbuy、Sam'sClub、沃尔玛等线下经销渠道;欧洲拓展法语区渠道布局,我们估计1H24海外收入增速明显好于国内。公司在行业低谷阶段持续投入,目前技术储备、产品竞争力明显领先,竞争格局开始出现改善,但拐点仍需静待行业需求回暖。

   盈利预测与估值考虑市场需求疲软、盈利能力仍未明显好转,我们下调2024/2025年净利润46％/34％至1.36亿元/2.48亿元。当前股价对应2024/2025年28.8x/15.9xP/E。我们认为公司2Q24收入环比已开始改善,经营有望逐步好转,仍维持公司跑赢行业评级,但基于盈利下调,我们同步下调目标价40％至72元,对应2024/2025年36.9x/20.3xP/E,较当前股价有28％的上行空间。

   风险竞争加剧风险;新品销售不及预期风险;原材料价格波动风险。