农业银行(601288):净息差企稳回升,业绩增速转正-2024年半年报点评

净利润增速转正。2024年上半年实现营收3668亿元,同比增长0.3％,归母净利润1359亿元,同比增长2.0％,一季度营收和归母净利润则分别下降1.8％和1.6％,二季度业绩改善。

   净息差环比上行1bp。上半年净利息收入同比增长0.1％,较一季度提升了0.8个百分点,主要受益于净息差企稳。公司披露的上半年净息差为1.45％,同比下降了21bps,较一季度上行1bp。资产端,伴随经济逐步企稳,贷款收益率降幅有所收窄;同时,公司积极优化资产和信贷结构对冲利率下行。负债端,去年存款利率三次下调,手工补息被禁止,以及公司积极优化成本管控,付息成本有所下降,导致了净息差整体回暖。

   贷款保持较快扩张,受手工补息被禁止影响二季度存款规模有所压降。期末资产总额42.0万亿元,贷款总额24.3万亿元,存款总额29.5万亿元,较年初分别增长5.3％、7.8％和1.9％,其中二季度存款余额下降了5.2％。期末公司贷款净额占总资产的55.8％,较年初提升了1.4个百分点,存款占总负债的75.7％,较年初下降了2.7个百分点。贷款投放上,境内企业贷款和个人贷款分别增长了12.1％和7.3％,票据贴现大规模压降。其中,个人贷款中,按揭贷款较年初压降了1.9％,消费贷、经营贷和惠农e贷较年初分别增长了26.5％、28.4％和29.5％,在行业零售信贷疲软的环境下,公司零售贷款保持高增,也彰显了公司零售客群的优势非常明显。

   县域金融成效明显,空间广阔。期末县域金融贷款余额9.6万亿元,较年初增长9.4％,存款余额12.7万亿元,较年初增长2.8％。县域金融业务利息净收入同比增长2.5％,营业收入同比增长1.9％,税前利润总额同比增长10.3％。

   资产质量稳健,拨备覆盖率在大行中保持高位。期末不良率1.32％,较3月末持平,较年初下降1bp,测算的上半年年化不良生成率0.52％,处在低位。

   同时,公司不良认定严格,期末"逾期90天以上贷款/不良"比值为52％。

   期末关注率1.42％,逾期率1.07％,较年初基本持平。拨备计提充足,期末拨备覆盖率304％,与年初持平。

   投资建议:7月LPR下降,存款挂牌利率下调,但考虑到存款重定价较慢,基于审慎原则下调2024-2026年净利润预测至2795/2945/3120亿元(原预测2951/3064/3242亿元),对应同比增速为3.8％/5.3％/6.0％。当前股价对应2024-2026年PB值为0.63x/0.58x/0.54x,维持"优于大市"评级。

   风险提示:宏观经济复苏不及预期会拖累公司净息差和资产质量。