东方证券(600958):投资收益和降本增效支撑业绩,买方投顾转型深化-2024中报点评

投资收益和降本增效支撑业绩,估值具有安全边际2024H1公司营业总收入/归母净利润为85.7/21.1亿元,同比-1％/+11％,与此前业绩快报一致,年化ROE5.3％,同比+0.44pct,期末杠杆率(扣客户保证金)3.38倍,同比+0.05倍。投资收益和降本增效支撑公司业绩,手续费收入承压。我们维持此前盈利预测,预计2024-2026归母净利润34.9/40.1/47.6亿元,对应EPS为0.4/0.5/0.6元。公司拥有东方资管和汇添富两大资管品牌,财富管理持续转型深化,具有差异化优势。公司响应监管号召进行中期分红,分红率30％。基金产品端降费靴子以及公募降佣政策落地,关注渠道环节收费优化落地。当前股价对应2024-2026年PB0.9/0.9/0.8倍,估值具有安全边际,维持"买入"评级。

   受市场波动及降费影响,东证资管和汇添富业绩承压(1)东证资管营收/净利润为7.4/2.2亿元,同比-37％/-43％,年化ROE11％,同比-10pct。据Wind数据,2024Q2非货/偏股AUM1419/989亿元,同比-21％/-26％,市占率0.79％/1.49％,环比-0.09/-0.07pct。市场环境变化,以主动权益产品为主的东证资管规模承压,市占率下降。东证资管旗下权益类基金近十年绝对收益率316.86％,排名行业第2位;固定收益类基金近七年绝对收益率32.80％,排名行业前40％。外部环境承压下,东证资管通过"二次创业"持续提升自身能力。(2)汇添富营收/净利润为22.2/6.9亿元,同比-20％/-13％,年化ROE14％,同比-3pct。期末汇添富非货/偏股AUM4883/2245亿元,同比+2％/-18％,市占率2.73％/3.38％,环比-0.04/-0.09pct。汇添富上半年新发22只基金,坚持逆势布局主动权益基金,持续丰富固定收益和股票指数类产品线。

   财富管理转型深化,自营投资收益率提升,管理费用和减值计提同比下降(1)经纪业务净收入10.5亿,同比-29％,其中代买/席位/代销分别-9％/-38％/-34％,主要受A股交易量低迷、降佣以及基金新发低迷影响,期末公司客户资金账户总数为280.4万户,较年初+4.21％。财富管理向"买方投顾"转变,基金投顾业务规模约146亿元,较年初+1.67％,服务客户数约12.9万,客户留存率64％,复购率77％,客户盈利情况好于单产品投资,实现了"客户收益优于组合表现,组合优于市场表现"的结果。(2)投行业务净收入5.5亿,同比-25％。东方投行主承销股权融资项目1单,主承销金额1.39亿元。(3)投资收益(含公允价值变动损益)24.9亿,同比+34％,年化自营投资收益率4.1％(2023H1为3.1％,2024Q1为3.0％),预计受债市景气度较好影响。(4)管理费用同比-9％,降本效果体现。信用减值计提同比-67％,股票质押风险逐渐出清。

   风险提示:市场波动风险;公司财富管理、资产管理规模增长不及预期。