联美控股(600167):成本上行致业绩短期承压,不改长期稳健经营趋势

事件:公司发布2024年半年度业绩公告,24H1公司实现营业收入19.5亿元,同比增长5.2％;实现归母净利润4.77亿元,同比下降19.67％;扣非后归母净利润4.99亿元,同比下降18.9％。单Q2实现收入2.33亿元,同比增长17.79％,归母净利润-0.87亿元,同比增长8.25％。

   成本上行+受地产周期影响,公司毛利率承压。收入端看,公司收入增长主要由于供暖和广告收入增加。分业务看,公司供暖及蒸汽/发电/工程/接网/广告发布业务分别实现收入13.87/0.75/0.46/1.08/3.21亿元;毛利率分别为31.36％、9.13％、97.85％、100％、30.22％。清洁供暖的重要子公司中,浑南热力/新北热电/国惠新能源分别实现收入6.56/5.0/5.5亿元,同比+4％、+5.46％、持平;净利润分别为1.51/0.88/2.39亿元,同比-25.46％、+9.93％、-16.77％。公司综合毛利率为35.46％,同比下降8.52pct,毛利率下行主要系煤价持续高位运行,市场持续"短煤缺煤",给公司采购及成本端带来压力,叠加高铁媒体和户外裸眼3D大屏媒体资源成本有所增加所致;下游方面,受到地产周期等多因素影响,供热市场新增面积放缓。

   期间费用率有所提升但仍保持低水平,在手现金充裕。24H1公司实现期间费用率2.57％,同比+1.39pct,销售/管理/财务/研发费用率分别为2.94％、3.14％、-3.82％、0.31％,同比+0.13/-0.46/+1.66/+0.06pct。截至24H1,公司在手现金77.24亿元,占总资产比重达44％。充足的货币资金带来良好财务收益,公司期间费用率一直保持较低水平。

   技术优势领先,积极拓展布局氢能+储能。公司在清洁供热方面具备技术优势:(1)新北热电热电联产能耗指标同行业领先;(2)国惠新能源是供热行业中少有的高新技术企业,在热网平衡、热网自控、低位热能利用等方面正在形成具有自主知识产权的专有技术,截至24H1拥有授权专利69项;(3)国新新能源的烟气余热回收利用项目2022年正式投产,节能减排、降耗增效成果显著。氢能业务拓展方面,公司战略入股爱德曼氢能后,在分布式综合能源服务、加氢站、制氢及氢能热电联产等方面开展深入合作。

   投资建议与估值:根据公司24H1经营情况,我们调整2024-2026年盈利预测,预计公司2024-2026年收入分别为35.19亿元、37.13亿元、38.83亿元,增速分别为3.2％、5.5％、4.6％,归母净利润分别为9.32亿元、10.5亿元、11.01亿元,增速分别为8.4％、12.7％、4.8％。维持"增持"投资评级。

   风险提示:原材料价格变动风险,维护老化管网设备带来成本增加风险,气候风险,消费行业增速不及预期导致广告行业增速下降风险,行业竞争加剧风险,新业务拓展不及预期风险。