万达电影(002739):业绩符合预期,关注大盘改善潜力

1H24业绩符合我们预期公司公布1H24业绩:1H24营收62.18亿元,同降9.5％;归母净利润1.13亿元,同降73.2％,落入业绩预告1～1.3亿元区间;扣非归母净利润8,648万元,同降79.2％,落入业绩预告7,100万元～1.01亿元区间。2Q24营收23.97亿元,同降23.0％;

   归母净亏损2.12亿元,由盈转亏;扣非归母净亏损1.94亿元,由盈转亏,业绩基本符合市场和我们预期。

   发展趋势院线业务表现受大盘影响面临一定挑战,但行业地位仍保持领先。1H24公司国内直营影院实现票房31.3亿元(不含服务费),同降14.5％;公司国内直营影院市占率为14.6％,仍处于行业首位。因暑期档全国票房表现平淡,我们预计公司3Q24院线业务或有较大幅度同比下滑,单季度利润或有波动。

   1H24,因海外市场优质内容供给不足,公司下属澳洲院线实现票房1.31亿澳元,同降6.8％,但随着暑期档《头脑特工队2》《死侍与金刚狼》等影片陆续上映且票房表现突出,澳洲院线经营持续恢复。我们认为,虽然行业表现相对平淡,但公司经营优势和品牌效应仍然较强,市场头部地位保持稳固。

   影视业务不断拓展,游戏业务同比增速明显。1H24公司投资影片均实现盈利。公司出品影片《维和防暴队》和《我才不要和你做朋友呢》分别成为五一档和端午档票房冠军;《抓娃娃》《白蛇:浮生》已于暑期档上映。而根据公告,公司预期重点游戏产品《圣斗士星矢:正义传说》可持续为公司贡献流水;公司预计《暗影格斗3》《天元突破》等游戏或将于下半年上线。

   我们认为,公司影视和游戏业务多元拓展,建议关注后续项目进展。

   市场关注电影大盘边际改善时点,中长期看好与儒意协同落地。展望后续,根据公告,《误杀3》《有朵云像你》《"骗骗"喜欢你》已拍摄完成,公司预计于2024年内上映;储备项目《唐探1900》《转念花开》《我们生活在南京》等按计划推进。我们认为,考虑到公司影院业务与电影大盘相关度较高,经历暑期档票房表现相对低迷的情况下,公司估值有较大幅度回落,投资人当前更加关注行业边际改善的机会,如后续中秋、国庆和贺岁档的影片表现情况,以及明年内容供给侧修复预期。我们认为,公司在行业内仍处于领先地位,而新任管理层在内容制作等内容全产业链布局上具备丰富经验,中长期而言或在万达原有优势院线经营的基础上,强化影视内容制作及衍生品业务,拓展内容全产业链价值,打开长期发展空间。

   盈利预测与估值因电影大盘下调,我们下调24/25年净利润预测66％/23.6％至4.43/12.05亿元。现价对应25年17.8倍P/E。维持跑赢行业评级,综合盈利预测下调和明年行业改善空间,我们切换至25年20倍P/E估值,下调目标价47.6％至11元,较现价有12％的上行空间。

   风险大盘票房表现不及预期,重点内容上映节奏和票房不确定性,竞争加剧。